УК ОРГ – знакомство с эмитентом

Изучать самого эмитента по отчётности бесполезно. Как следует из названия, это управляющая компания в группе из как минимум 7 организаций. Создана только в 2021 году. За прошедший год имеет выручку в 70,8 млн руб. Планирует привлечь облигационный займ на 300 млн. Суть в том, что поручителем по займу, как можно понять, выступает ООО «Ойл Ресурс Групп», являющийся основным бизнес-подразделением группы.

Последняя консолидированная отчётность опубликована за 2021 год. Поручитель, как водится, на раскрытии ничего не публикует, хотя должен, как объясняли. Приведены очень коротко данные поручителя, которые удалось найти в сторонних базах данных (никаких аудиторов и денежного потока там не видно).

Основные финансовые результаты 2022: 🔴 Выручка: 8 285 млн (🔻 -19%) 🔴 EBIT: 211 млн (🔻 -5%) 🔴 Рентабельность по EBITDA: 2,6% 🔴 Чистая прибыль: 127,5 млн (🔻 -8%) Остаток кэша на балансе – 7,2 млн. 🟢 Финансовый долг: 395 млн (🔽 -19%), краткосрочного долга – 87,3%

Выручка у компании падает уже третий год подряд. Прибыль близка к нулю в масштабах выручки, что свойственно большинству нефтетрейдеров-оптовиков. Почти весь долг – краткосрочный. В целом всё очень неприглядно и традиционно для этой отрасли. Место регистрации УК ОРГ – Калужская область – примерно на пути следования колонны Вагнера.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости (долг считан за вычетом эскроу): Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 0,85 Чистый долг/ EBIT (🟢<2,5): 1,8 EBIT / Проценты к уплате (🟢>3): 4,07 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,54 Z-счёт Альтмана (🟢>2,6): 4,77

Долговая нагрузка невысокая, и это несколько разбавляет депрессивную картину бизнес-показателей. Когда долг и проценты хорошо покрываются прибылью (даже столь малой), доля краткосрочного долга не так важна. В целом же видно ровно то, о чём пишет в своём заключении рейтинговое агентство:

✅ (1) комфортный уровень долговой нагрузки; (2) комфортная оценка покрытия долга денежным потоком от операционной деятельности …; (3) высокая оценка оборачиваемости дебиторской задолженности; ⚠️ (1) низкий уровень перманентного капитала; (2) низкая оценка краткосрочной ликвидности; (3) низкая оценка рентабельности свободного денежного потока

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BB- от НРА, 13.04.23 г., прогноз ↘️ негативный ❎ Тут полезно напомнить, что эмитент имел до конца 2022 года рейтинг от Эксперт РА на уровне B+. Далее рейтинг был отозван в связи с нежеланием эмитента продлевать договор, что понятно при BB- от НРА. ✅ Скоринг Интерфакса: B+ по отчёту за 2022

Можно смело довериться скорингу и отозванному рейтингу Эксперта.

Вывод: На самом деле про эмитента по-прежнему мало что понятно, кроме того, что это явный риск. Основной бизнес в компании-поручителе, которая является гарантом по выпуску, но не эмитентом. И даже там бизнес-показатели сильно не очень. Успокаивает только низкая долговая нагрузка. Проблемы с ликвидностью будут частично закрыты привлечением длинного облигационного займа.

⚠️ Выпуск для квал.инвесторов, что выглядит логичным в данной ситуации. Купон 16,5% на рейтинг B+ .. BB-/негативный, YTM – 17,6% (по оценкам Rusbonds). Спрос со стороны спекулянтов всё равно будет. Надёжный и спокойный МигКредит BB под 14,75% для квалов спокойно разместился за день. Премия в целом соответствует риску по текущему рынку.