Ойл Ресурс Групп – обзор чего нашел к размещению

Эмитент даже не удосужился выложить на раскрытие отчет за 2023 год. На этом этапе можно было бы сразу закрыть тему, но на предстоящей неделе на первичном рынке ВДО больше не на что смотреть.

Придется разбираться с усеченной отчетностью за 2023 год из баз данных. Также в недрах сайта Финама удалось найти презентацию, которая спрятана настолько хорошо, что обнаружить ее может только очень упорный человек. Еще раз подтверждается, что этот орган делает акцент на купоне, а не на кредитном качестве. Данные в презентации не совпадают с отчетностью, поэтому после ознакомления ее можно закрыть.

Основные финансовые результаты за 2023 год: 🟢 Выручка: 10 433 млн. (🔼 +26%) 🟢 EBITDA: 371 млн. (🔼 +73%) 🔴 Рентабельность по EBITDA: 🔼 3,6% (в презентации организатора указано 3,1%) 🟢 Чистая прибыль: 236 млн. (🔼 +85%) 🟢 Денежный поток от операций (оценка косвенным методом): +127 млн. (🔼 +21%). Остаток денежных средств на балансе – 13 млн. 🟡 Финансовый долг: 467 млн. (🔺 18%), краткосрочный долг составляет 78%. ⚠️ Однако есть нюанс! 👇🏼

В целом, это типичный нефтетрейдер, работающий на крайне низкой рентабельности и краткосрочных кредитах, но с растущей выручкой и прибылью. Даже денежный поток от операций положительный, если верить расчету косвенным методом. Входящих судебных исков с 2023 года минимум, хотя в 2022 году входящие иски составляли 186 млн., а исходящие – целых 352 млн. Налоги выплачиваются, задолженностей и пеней не наблюдается.

⚠️ Однако известно, что эмитент работает в составе группы компаний под управлением УК ОРГ, у которой уже есть 3 выпуска биржевых облигаций на 728 млн. руб. По данным рейтингового агентства, эмитент (ОйлРесурс Групп) является основным активом группы и генерирует около 90% выручки компании, хотя презентация организатора это опровергает. На УК висит долга в два раза больше, чем на эмитенте, а обслуживание и обеспечение этого долга, очевидно, осуществляется за счет средств и капитала эмитента. Поэтому оценивать его следует по консолидированной отчетности группы, которой, естественно, пока нет в открытом доступе.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости (приведены отдельно по собственной отчетности и с учетом облигационного долга УК): Долг к капиталу: 🟡 эмитент - 0,67 🟡 с УК ОРГ ~1,7 Чистый долг/EBITDA: 🟢 эмитент - 1,2; 🟡 с УК ОРГ ~3,2 ICR (🟢>3): 5,5 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,46 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,78

Если рассматривать долговую нагрузку эмитента как отдельной компании, то все выглядит благополучно. Однако известно, что ранее долги привлекались на УК, а Ойл Ресурс Групп выступал обеспечителем по займам УК ОРГ. Поэтому оценивать долговую нагрузку stand-alone здесь в корне неверно. Тот факт, что организатор в своей презентации пытается представить данные по отдельному юрлицу эмитента, можно расценивать как откровенный фрод и мисселинг.

Если добавить к долгам ОйлРесурс Групп только облигационный долг УК ОРГ, то долговая нагрузка сразу выходит из зеленой зоны. Сколько еще отдельных банковских долгов существует, без консолидированного отчета за 2023 год понять невозможно. Таким образом, реальная долговая нагрузка либо средняя, либо высокая. Фактически, долг «размазан» между юрлицами группы и в каком-то смысле скрыт от инвесторов.

Даже при «скрытой» долговой нагрузке наблюдается критически низкая текущая ликвидность на балансе эмитента. Также не стоит обольщаться зеленой зоной в коэффициенте Альтмана, так как он не учитывает долговую нагрузку УК ОРГ. В целом, ситуация повышенного кредитного риска здесь очевидна.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 BB от НРА, присвоен 15.11.23 г., прогноз стабильный ✅ Скоринг Интерфакса (Rusbonds) B{RU} по отчету за 2023 год (для УК ОРГ - CCC{RU})

Вывод: с учетом плохого раскрытия информации и «трюков» организатора, скоринг отражает кредитные риски более адекватно, чем рейтинг. Также стоит отметить, что к ~1,2+ млрд. совокупного долга, который уже есть у группы, эмитент планирует привлечь еще +1 млрд. новым займом. После этого долговая нагрузка точно перейдет в критическую красную зону по всем параметрам.