Роял Капитал – обоз отчета за первый квартал

Результаты 2022 года повторять не будут - их можно посмотреть здесь. Главная интрига эмитента заключается в том, что это, видимо, лизинговая компания, сокращающая лизинговый бизнес. Судя по новостям, Роял переквалифицируется в поставщика автомобилей из Европы на волне санкций и развития серого параллельного импорта. НРА в своем заключении сообщает, что «в I квартале 2023 года в структуре выручки преобладало данное направление».

Согласно тому же заключению лизинговый портфель Рояла за 5 месяцев 2023 года сократился на 3% до 427 млн. Вызывает вопросы, что в балансе этот портфель не просматривается. Как известно, он должен отражаться в статье дебиторская задолженность. У Рояла подраздел «Чистые инвестиции в аренду (лизинг)» в последнем отчете стремится к нулю.

Основные финансовые результаты 1 кв 2023 г.: 🟢 Выручка: 106 млн (🔼 +34%) 🟢 EBIT: 19,3 млн (🔼 +21%) 🟢 Рентабельность по EBIT: 18% 🟢 Чистая прибыль: 5 млн (🔼 77%) 🟡 Финансовый долг: 404,5 млн (🔺25 %), краткосрочный долг - 31%

Теоретически все выглядит хорошо, насколько вообще можно доверять неаудированной квартальной отчетности небольшой региональной компании и сравнению с 1-м кварталом 2022 года 😅 Долг растет, но медленнее прибыли и выручки. Денежный поток в квартальных отчетах не виден. Но запас кэша за квартал вырос с около нуля до почти 16 млн, которые эквивалентны сумме всех процентных выплат за прошлый год.

Отдельно стоит отметить уровень рентабельности, который весьма неплох для производственных и коммерческих компаний, но не идет ни в какое сравнение с рентабельностью по EBIT, которую показывают лизинговые компании (~50% после введения новых ФСБУ).

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺5,4 Чистый долг / EBIT (🔴>4): 🔺8,14 EBIT / Проценты к уплате (🔴<1,5): 🔼 1,4 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,41

Долговая нагрузка не просто в красной зоне, а хуже, чем даже средние показатели ВДО-лизингов за прошедший год. Немного улучшилось покрытие процентных выплат, но в целом компания работает в основном на обслуживание долга, который вырос еще на 25% за квартал. Погашение набранного долга невозможно - только рефинансирование. Зато доля краткосрочного долга не очень большая, погашения облигационных займов «размазаны» во времени. В частности, в декабре запланировано погашение на 75 млн. К этому событию у эмитента сейчас есть 60 млн ликвидных финансовых вложений и еще 16 млн кэша - видимо, готовятся. Вот и новый облигационный займ привлекают.

Кредитный рейтинги скоринг: 🔽 BB от НРА, понижен 06.07.23 г. с действовавшего ранее BB+, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчету за 2022 год.

Редкий случай, когда рейтинг и скоринг единодушны. В данном случае сомнений не возникает. Кстати, РА по-прежнему называет Роял Капитал лизинговой компанией и пишет о высокой оценке качества лизингового портфеля. Что там за портфель при таком балансе - загадка 🤔 Также РА отмечает «появление связанных компаний» в 2023 году. Еще более тревожный признак.

Параметры нового выпуска: ✔️ Объем выпуска: 100 млн. ✔️ Купон / YTM: 15 / ~15,9% ✔️ Срок обращения: 3 года ✔️ Размещение: 12.07.23 от Совкомбанка (экс-Септем)

Для лизинга, вроде, нормальные условия. Но, глядя на все Аквилоны и Альянсы, не верится, что бумагу прямо раскупят и запампят. А вот если попробовать переквалифицировать эмитента в сектор «непродовольственной торговли», к которому он по факту сейчас и относится, то это делает размещение совсем уж неинтересным.

Хотя кто-то наверняка скажет, что эмитент давно известный, 4 выпуска погашено, у него есть своя клиентская база (как у потерявшего суверенитет организатора), да и выпуск-то всего на 100 млн. Неизвестно 🤔 Всякое может быть на этом рынке.