Урожай – обзор к размещению

Анализ следует начать с первого абзаца заключения АКРА: «Урожай» — небольшой региональный производитель зерновых и масличных культур в Саратовской области. [Низкий рейтинг обусловлен] очень слабой оценкой бизнес-профиля, которая в свою очередь связана с низкой степенью вертикальной интеграции, низкой долей продукции с высокой добавленной стоимостью и невысокой продуктовой диверсификацией. Дополнительно оценку бизнес-профиля ограничивает очень высокая доля крупнейшего контрагента в выручке и работа преимущественно на арендованном земельном банке.

Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка 2022: 696 млн (🔻-12%) ➡️ 1кв2023: 488 млн (🚀 против 20 млн годом ранее) 🟢 EBITDA 2022: 245 млн (🔼 +83%) ➡️ EBIT 1кв2023: 113,6 млн (🔼 +41%) 🟢 Рентабельность по EBITDA 2022: 35,1% 🟢 Чистая прибыль: 136 млн (🔼 145%) ➡️ 1кв2023: 97 млн (🔼 +39%) 🔴 Денежный поток от операций (OCF 2022): -168 млн (против -138 млн годом ранее) 🟡 Свободный денежный поток (FCF 2022): +48 млн. Остаток кэша на конец периода – ?? 🟡 Финансовый долг 2022: 682 млн (🔺15 %)➡️ 1кв2023: 832 млн (🔺15%), краткосрочного долга – 21%

Предприятие демонстрирует стабильный рост. Рентабельность исключительно высокая для производственного сектора. При небольшом сокращении выручки в 2022 году прибыль значительно выросла. Также наблюдался существенный рост запасов с 285 до 835 млн. Основные статьи роста в запасах – готовая продукция и затраты на незавершенное производство (вероятно, озимые культуры). В результате в 1кв 2023 уже достигнуто 70% выручки всего прошлого года. Запасы сократились, но всего до 628 млн. Это может свидетельствовать о практике сдерживания реализации готовой продукции при высоком урожае и низких ценах.

С этим же, вероятно, связан отрицательный денежный поток в прошлом году (оборотные средства заморожены в запасах). Как следствие, растет долговая нагрузка. Тревожным сигналом выглядит рост долга в 2023 году на фоне резкого увеличения выручки. Особое беспокойство вызывает ⚠️ расхождение в данных об остатке денежных средств между балансом и отчетом о движении денежных средств по итогам 2022 года.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 2022 – 🔽1,24 ➡️ 1кв2023 – 1,3 Чистый долг/EBIT(DA) (🟡 от 2,5 до 4): 2022 – 🔽 2,77 ➡️ 1кв2023 – 🔺 2,89 EBIT(DA)/Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3) 2022: 🔼 2,3 ➡️ 1кв2023 – 🔼 7 🟢 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2) 2022: 1,76 ➡️ 1кв2023 – 🔼 2,67 🟢 Z-счет Альтмана (🟢>2,9) 2022: 3,55

Долговая нагрузка по всем показателям находится на среднем уровне. При доле краткосрочного долга в 21% риски на горизонте года выглядят умеренными. По отчету за 1кв 2023 ситуация улучшилась – повысилась ликвидность и значительно выросло покрытие процентов прибылью. Однако после выявленных расхождений в отчетности к этим цифрам следует относиться с осторожностью. Аудитор (ФК Аудит) не представлен в рэнкинге аудиторских компаний.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅B+ от АКРА, 24.05.23 г., стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: BB- по отчету за 2022 год. ✅ Альтернативный скоринг показывает BB за 2022 год

Старый выпуск эмитента УрожайБО02 на оставшиеся 0,9 года рынок оценивает на уровне 11,3%, что значительно ниже рейтинговой группы даже для сельского хозяйства. Параметры нового выпуска: ✔️ Объем выпуска: 200 млн. ✔️ Купон / YTM: 16 / ~17% ✔️ Срок обращения: 3 года ✔️ Размещение: 11.07.23 от Цифра брокер

Предварительных регистраций не заявлено. Вероятно, будет проведена аллокация.