Урожай – обзор годового отчета

Анализируя квартальные отчеты Урожая, становится очевидным, что сельское хозяйство – это та отрасль, где лучше ориентироваться исключительно на годовые отчеты. Поэтому отчет за 1 квартал 2024 года в этот раз был проигнорирован. Предыдущий обзор эмитента можно найти здесь. В нем содержится подробная характеристика бизнеса компании из рейтингового заключения.

Сельскохозяйственный бизнес в России – это суровая и сложная сфера. Выводы по отчетности могут служить лишь ориентиром, особенно учитывая, что аудитор компании – локальный и малоизвестный. Даже в разделе «ключевые вопросы аудита» он признается, что не может дать внятных комментариев 🤦🏻‍♂️

Основные финансовые результаты за 2023 год: 🟢 Выручка: 1 203 млн. (🔼 +72,7%) 🟢 EBITDA: 421 млн. (🔼 +5%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 🔻 35% 🟢 Чистая прибыль: 151 млн. (🔼 +11%) 🔴 Денежный поток от операций: -295 млн. (против -235 млн. годом ранее) Остаток кэша на балансе: 15 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 285* млн. (🔺 +23%), краткосрочный долг – ~38% *С учетом предполагаемого лизинга.

Выручка и прибыль демонстрируют значительный рост после низкой базы 2022 года. Даже по сравнению с более успешным 2021 годом прирост ощутим. Компания существует уже более 10 лет и стабильно показывает рост прибыли и выручки, опережающий инфляцию. Однако вызывает подозрения хронически отрицательный денежный поток от основных операций, что указывает на то, что прибыль существует только в бухгалтерских отчетах.

Основной причиной оттока средств в 2023 году стало сокращение кредиторской задолженности – были погашены долги перед поставщиками и уменьшены авансы, по которым не была отгружена продукция. С точки зрения кредитной устойчивости это скорее положительный момент. Также на балансе компании накопились запасы на сумму более 1 млрд. руб. Что входит в эти запасы?

553 млн. – готовая продукция. Это вызывает вопросы, учитывая отсутствие у компании собственных мощностей по переработке и хранению.

287 млн. – незавершенное производство. В сельском хозяйстве это нормально.

120 млн. – животные на откорме, что также можно считать незавершенным производством.

Сообщений о банкротстве, активных исполнительных производствах, свежих судебных исках на значимые суммы или налоговых претензиях не наблюдается.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:

Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,84 Чистый долг/EBITDA (🟢< 2,5): х2,14 ICR (🟢>3): x4,4 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,95 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 4,11

Кредитная устойчивость улучшилась по сравнению с предыдущим отчетом. Критических зон не наблюдается, даже с учетом предполагаемого лизинга. Покрытие процентов может быть рассчитано не совсем точно, но запас прочности значительный. В 2024 году долговая нагрузка немного снизилась, поэтому в этом аспекте проблем нет.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ B+ от АКРА, 24.05.23 г., стабильный ✅ B+ от НРА, 03.05.24 г., стабильный

Ожидается подтверждение рейтинга от АКРА. По отчетности можно выделить хронический отток средств через основные операции при высоких показателях рентабельности и прибыли в начислениях, а также подозрительные запасы готовой продукции на 0,5 млрд. В остальном ситуация выглядит относительно нормально: компания существует более 10 лет, оборот с прошлого года превышает 1 млрд. Пора бы уже привлечь более надежного аудитора.

Что на самом деле скрывается за отчетностью, пока остается загадкой. Гипотеза о критическом ущербе для посевов этого года из-за заморозков пока не подтверждается различными источниками. Интервью с представителями компании еще не изучено, но в расшифровке упоминалось что-то о запасах, что требует дальнейшего анализа.