КИФА – что за зверь такой?

Эмитент наконец-то назначил размещение на 21 июня. Организатор – БКС, объем – 200 млн. Пока гадаем, будет это подписка или Z0 на такой объем.

Компания зарегистрирована в 2013 году в Москве и осуществляет оптовую торговлю потребительскими товарами с помощью цифровой платформы QIFA. На платформе заключаются сделки между оптовыми покупателями и поставщиками. 52% оборота компании приходится на поставки из РФ (остальное — поставки из Китая). Компания выступает в качестве маркетплейса и торгового агента, обеспечивает онлайн-сопровождение трансграничных сделок, в том числе предлагает услуги по таможенному оформлению, сертификации, организации логистики. На платформе QIFA зарегистрировано более 33,6 тыс. оптовых покупателей, представлено свыше 1370 владельцев брендов. Единственным акционером компании является «QIFASILU TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO., LTD». Основной бенефициар – Сунь Тяньшу (69%).

Отчетность только годовая. Есть МСФО и РСБУ. Автор сравнил – порядок цифр в двух отчетах почти не различается. В результате для анализа взял РСБУ, т.к. ее можно обработать автоматически. Аудитор – Unicon 🔝

Основные финансовые результаты 2022: 🟢 Выручка: 3 273 млн. (🔼 116%) 🟢 EBITDA: 81 млн. (🔼 86%) 🟠 Рентабельность по EBITDA: 2,5% 🟢 Чистая прибыль: 64 млн. (🔼 115%) 🟢 Денежный поток от операций (OCF): +30 млн. (🔼 63%) 🟢 Свободный денежный поток (FCF): +60 млн. Остаток кэша на конец периода – 120 млн. 🟢 Финансовый долг: 60 млн. (х20 к прошлому году), краткосрочного долга – 100%

По отчетности компания выглядит скорее как традиционный оптовик, чем как маркетплейс или IT-платформа – слишком низкая маржинальность. Возможно, пока компания жертвует прибылью ради бурного роста. Выручка (да и неразличимая прибыль) за последний год выросли примерно в 2 раза.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67): 0,3 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): отрицательный – кэша больше, чем займов EBITDA / Проценты к уплате (🟢>3): 135 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,32 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 2,74

Долговой нагрузки на конец 2022 года практически нет. Даже на фоне низкого уровня прибыли долг незначителен. А вот с ликвидностью есть проблемы – во многом за счет высокой кредиторской задолженности. Видимо, для ликвидации этого пробела компания и готовит облигационный займ. Отсюда и Альтман на границе зеленой зоны.

Кредитные рейтинги и скоринг: 🔼 BB+ от НРА, повышен 11.11.22, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: B{RU} по отчету за 22 г. Среди проблем в коэффициентах – малый размер бизнеса, низкая рентабельность и ликвидность ✅ Безымянный скоринг автора: BBB по отчету за 22 г.

Интерфакс, как это часто бывает, более консервативен. Понятно, что бизнес еще сравнительно молодой, и финансовые показатели будут иметь заметную волатильность. Например, когда эмитент возьмет облигационный займ на 200 млн., долговая нагрузка сразу увеличится в 4-5 раз (зато станет долгосрочной).

Ключевые параметры выпуска: ✔️ Срок обращения: 3 года ✔️ Купон / YTM: 15% / ~15,9% ✔️ Объем выпуска: 200 млн. ✔️ Предварительная регистрация: не требуется (БКС)

Средний YTM в сегменте BB+ в выпусках длиннее года сейчас составляет 13-13,5%, так что выглядит однозначно интересно.