КИФА – обзор отчета 1п2025

Эмитент не очень активен на долговом рынке, поэтому привлекает мало нашего внимания. QIFA – это динамично растущая B2B платформа для трансграничной торговли (в основном с Китаем). Работает в России с 2013 года. Основной бенефициар и бессменный с 2016 года директор – китайцы. Бизнес бурно растет с 2021 года. Тогда же компания вышла в прибыль, но в 2024 прибыль опять откатилась в район 20-21 гг.

Эмитент выпускает отчетность МСФО, но следов значимой консолидации там нет. Все ключевые цифры совпадают с РСБУ, поэтому анализируем более свежий отчет по отечественным стандартам. Аудитор годовых отчетов – Unicon 🆗

Финансовые результаты 1п 2025: 🟢 Выручка: 4 566 млн. (🔼 +38% к 1п2024) 🟢 EBITDA: 100 млн. (🔼 +45%) 🟡 ROIC по EBITDA LTM: 12,1% 🟡 Чистая прибыль: 52 млн. (🔼 +12%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -172 млн. (против +24 млн. в 1п2024) Остаток кэша на конец периода: 🔻 69 млн. 🟡 Финансовый долг: 354 млн.( 🔺 +32%), краткосрочный долг: 71% Компания споткнулась в части прибыли в 2024 году. Но в 2025 уже началось восстановление. Денежный поток с начала года отрицательный, но 4 года перед этим компания генерила кэш, не смотря на бурный рост бизнеса. Так что это точно не фрод.

Структура баланса и низкий уровень рентабельности говорят скорее о принадлежности к отрасли оптовой торговли, чем к IT. Долговая нагрузка растет, но она очевидно крайне низкая для такого масштаба бизнеса.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,2 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,6 ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,3 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,05 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 0,74

Долговая нагрузка умеренная, а процентные платежи формально вообще выглядят комфортно. На самом деле мы не видим в отчете проценты по лизингу. Также долг был увеличен во II кв., т.е. процентные платежи за полугодие еще не догнали объем займов.

Тем не менее коэффициент текущей ликвидности и Альтман сигналят о низкой кредитной устойчивости эмитента. Это происходит из-за большого объема кредиторской задолженности, который в достаточной степени не покрыт оборотными активами. Т.е. риски компании находятся не в зоне обслуживания финансового долга, а в зоне коммерческого (как у тех же М.Видео и О`КЕЙ).

Коммерческий долг не требует денег на поддержание и обслуживание. Также мы видим, что в последние годы торговые компании умудряются годами жить на таких низких запасах прочности за счет поставщиков. Но надо понимать, что эта финансовая модель в любом случае является хрупкой и уязвимой к любому структурному кризису ликвидности и неплатежей в экономике.

Встречно надо добавить, что в балансе видны следы поддержки со стороны акционера (добавочный капитал), когда-то оказанной компании. Дивиденды платились всего лишь раз (12 млн.), а займов связанным сторонам на балансе не видно. Так что бенефициар, видимо, настроен вкладывать в бизнес и его развивать.

Кредитный рейтинг: ✅ ВBB от НРА, подтвержден 20.05.25, стабильный

Рейтинг хоть и от НРА, но имеет весьма позитивный трек-рекорд.

Вывод: динамично растущий и поддерживаемый акционером торговый бизнес в интересном сегменте. Рентабельность низкая, а финансовая модель хрупкая. Несколько смущает падение прибыли в 2024 году и отток средств, начавшийся в 2025, но исторически компания с подобными «провалами» ранее справлялась.

В сочетании с факторами менеджмента и бенефициаров + планами IPO можно предположить, что эмитент является менее тревожным, чем среднее ВДО на текущем рынке. Однако при такой ликвидности регулярный мониторинг ликвидности и денежного потока является обязательным, если держать бумаги такого эмитента вдолгую.