SmartFact – знакомство с эмитентом

Экспресс-анализ компании, выпускающей дебютный облигационный заем в четверг. ООО «СМАРТФАКТ» специализируется на электронном регрессном факторинге для производственных и торговых компаний МСБ, преимущественно в Центральном, Сибирском и Приволжском федеральных округах.

Динамика выручки за 8 лет демонстрирует, что компания получает выгоду от кризисных явлений. Первый значительный рост пришелся на 2015-16 гг. После спада показатели вернулись к сопоставимым уровням лишь в 2022 году. Создается впечатление, что факторинг позволяет извлекать прибыль из сложного положения малого бизнеса - клиенты обращаются за этим дорогим, но доступным финансированием, когда другие источники исчерпаны.

Ключевые финансовые показатели: 🟢 Выручка: 2022 - 575 млн руб. (🔼 105%) ➡️ 1кв2023 - 111 млн руб. (🔻 -7%) 🟢 EBIT: 2022 - 487 млн руб. (🔼 117%) ➡️ 1кв2023 - 🔻 89,5 млн руб. 🟡 Чистая прибыль: 2022 - 104 млн руб. (🔼 131%) ➡️ 1кв2023 - 13 млн руб. (🔻 -53%) 🟡 Операционный денежный поток (OCF 2022): -60 млн руб. (против -1 953 млн руб. годом ранее 👀) 🟡 Свободный денежный поток (FCF 2022): -12 млн руб. Денежные остатки: 54 млн руб. (конец 2022), 63 млн руб. (конец 1кв2023) 🟢 Финансовый долг: 2022 - 2 681 млн руб. (🔽 3%) ➡️ 1кв2023 - 2 510 млн руб. (🔽 6,4%), краткосрочные обязательства - 26%

2022 год стал рекордным по финансовым показателям. На этом фоне компания планирует разместить 3-летний облигационный заем, используя благоприятную конъюнктуру. Однако данные 1 квартала 2023 года свидетельствуют о завершении бума - показатели корректируются после прошлогоднего всплеска. Вопрос в том, смогут ли эти уровни быть повторены до следующего серьезного кризиса.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг/капитал (🔴>2): 2022 - 15! ➡️ 1кв2023 - 🔽 13,2 Чистый долг/EBIT (🔴>4): 2022 - 5,4 ➡️ 1кв2023 - 🔽 5,2 EBIT/проценты (🔴<1,5): 2022 - 1,36 ➡️ 1кв2023 - 🔻 1,23 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 2022 - 1,05 ➡️ 1кв2023 - 1,06 Z-счет Альтмана (🟡1,1-2,6): 2022 - 1,56

Долговая нагрузка остается критической, ликвидность недостаточна, собственный капитал практически отсутствует. Единственный позитив - постепенное снижение долговой нагрузки за счет роста прибыли и медленного накопления капитала. Облигационный заем может способствовать оздоровлению, заменяя часть краткосрочных обязательств долгосрочным финансированием.

Основная проблема таких структур - отсутствие «кожи в игре» у собственников. При банкротстве они теряют только потенциальную прибыль, тогда как весь бизнес построен на заемных средствах. В 2022 году выплачено 10 млн руб. дивидендов.

Кредитные оценки: ✅ BB- от «Эксперт РА», 28.10.22, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: BB- по отчету за 2022 год Редкий случай полного совпадения рейтинга и скоринга.

Вывод: Спекулятивный инструмент, сопоставимый с «ГФН» при более высоком рейтинге. Краткосрочные вложения могут быть оправданы, но долгосрочное инвестирование выглядит рискованным. Вероятность дефолта в ближайшие 2-4 месяца после размещения представляется низкой.