Смартфакт: замедление роста в 1п2025

Компании финансового сектора представляют сейчас значительный интерес для рынка. Так что разбор свежей отчетности «Смартфакта» давно напрашивался.

Сейчас мы больше внимания уделяем бенефициарам и расчетам с ними. «Смартфакта» по данным RusProfile сейчас на 49% принадлежит ББР Банку + 1% Алексею Шитову (владелец ББР). В историческом анамнезе принадлежность к финансовой группе Михаила Жариницкого с его облигационной империей, но формально эти связи прерваны еще с 2020 года. Сохранились ли там какие-то реальные связи, можно только гадать. Но стиль финансового менеджмента, как мы увидим далее, преемственность сохранил.

2024 год прошел у компании отлично: факторинговый портфель вырос на 44%, или на 1,7 млрд. Выручка растет почти в 2 раза, чистая прибыль – чисто символически. Денежный поток от операций формально отрицателен (-1,5 млрд.), но это с учетом новых выдач. После корректировки на изменение портфеля денежный поток от операций показывает результат примерно +200 млн. за год, что вселяет спокойствие и уверенность.

Что мы видим в последнем отчете за 1п2025: 🟡 Факторинговые портфель: 5 035 млн. (🔻 -11% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 730 млн. (🔼 +64% к 1п2024) 🟢 EBITDA: 620 млн. (🔼 +72%) 🟢 ROIC по EBITDA: 22,3% 🟢 Чистая прибыль: 57 млн. (🔼 +72% к АППГ) 🟡 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +525 млн. (против -361 в АППГ), с учетом выдачи новых займов: -113 млн. Остаток кэша на конец периода: 113 млн. 🟢 Финансовый долг: 4 566 млн. (🔽 -11% к 2024 г.), краткосрочный долг – 85%

Хороший кейс для анализа: в прошлом году был бешеный рост бизнеса и отрицательный денежный поток от операций. Вот пример дальнейшего развития событий: в 2025 году рост прекратился. Компания подсократила долговую нагрузку вместе с факторинговым портфелем. Но денежный поток от операций тут же ушел в отрицательную зону.

Доходы компания себе начислила по бухучету, а живых денег не получила (только на сокращении портфеля). Вместо этого на балансе выросла дебиторка, которую «Смартфакт» сам должен факторить. А теперь проблемные долги повисли на его (Смартфакта) балансе вместо баланса его клиентов, которые получили живые деньги.

Тем не менее, все остальное на поверку выглядит хорошо. Выручка и прибыль продолжают расти, догоняя прошлогодний еще больший рост портфеля, долговая нагрузка сокращается пропорционально портфелю, рентабельность по EBITDA в целом позволяет обслуживать долг по текущим ставкам. Денежный поток от операций формально положителен.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 14,3 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 4,1 Факторинговый портфель / чистый долг: 🟢 1,13 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 1,15 Коэффициент текущей ликвидности: (🔴<1,5): 1,23 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,26

Формально все метрики долговой нагрузки, кроме покрытия долга портфелем, находятся в зоне повышенного риска. Реально мы не располагаем достаточной статистической базой для оценки приемлемых нормативов для факторинговых монобизнесов. С уверенностью можно сказать следующее: ✔️ Бизнес построен на заемные с большим кредитным плечом. ✔️ Признаков системного вывода денег из бизнеса явно не видно. ✔️ Дивиденды платятся, но весьма сдержанно (18 млн. в год). ✔️К предыдущему разбору по 2023 году кредитная устойчивость скорее повысилась, хотя процентная нагрузка ожидаемо возросла

При текущем уровне ставок бизнес стабильно работает на прокорм кредиторов. Учитывая наличие банка из топ-50 в составе акционеров, предположим, что в этом случае можно было бы и дивы не платить, если бы не второй акционер-физик, которому тоже хочется что-нибудь получить. Бизнес-то работает…

Кредитный рейтинг: 🆙 BBB- от Эксперт РА, повышен сразу на 2 ступени 24.09.25, стабильный Ранее действовал рейтинг ruBB

Повышение рейтинга обусловлено уточнением нормативов по факторинговому рынку (того, чего нет у нас), а также привлечением субординированного займа (видимо, от банка).