Евротранс – обзор последних отчетов

Наконец-то появились отчеты за 2022 год. При чем сразу РСБУ и МСФО. Разница между отчетами не принципиальная, но цифры расходятся процентов на 10–20. МСФО выглядит немного оптимистичнее и понятнее, поэтому будет сделан обзор по нему, иногда немного сравниваясь с РСБУ. Также помним, что известны кое-какие события после отчетной даты – в частности привлечение облигационных займов еще на 8 ярдов, как минимум.

Основные финансовые результаты (МСФО): 🟢 Выручка: 61 886 млн. (🔼 26,5%) 🟡 EBITDA: 3 031 млн. (🔻 -13%) 🟢 Чистая прибыль 38 млн. (🚀х3,1) 🔴 Денежный поток от операций (OCF): -8 649 млн., в РСБУ -13 200 млн.! 🟡 Свободный денежный поток (FCF, 2022): +123 млн. (+116 млн. по РСБУ). 🟡 Финансовый долг: 8 478 млн. (🔽 59% к 2021) – вот только известно, что после отчетной даты эмитент уже привлек только облигационных займов еще на 6 ярдов, еще 1,2 млрд. размещаются + погашена кредитная линия в ГПБ на 1,3 млрд. Итого долговая нагрузка сокращается примерно процентов на 30, а не на 60, как видно по отчету.

В целом такие картинки вызывают определённое недоверие. Основные параметры, попадающие в экспресс-обзоры, идеальны – выручка и прибыль растут. Как будто их кто-то нарисовал для благостности. А если копнуть вглубь, то видно, что EBITDA не растет, а денежный поток от операций составляет минус 8–13 млрд. в зависимости от отчета 😱 По МСФО в целом видно, куда делись деньги – эмитент набрал запасов на 10 млрд., в составе которых в основном готовая продукция. Может, это какая-то сезонная конъюнктура, сложно понять без знания оперативной ситуации в отрасли, но выглядит немного ужасающе. По P&L у компании рост прибыли на 300%, а по факту дыра в бюджете на 13 млрд.

Два отчета дают разную версию закрытия этой дыры. РСБУ говорит, что компания привлекла займы на 8 млрд., а МСФО утверждает, что 7,5 млрд. – это поступления по ранее выданным займам. При этом долговая нагрузка за год формально сократилась почти на 12 млрд., но этих погашений в отчете CF не видно. Куда делся этот долг? Его просто списали что ли? 👀

По-моему, черт ногу сломит! Аудитор – АудитПрофГарант. Крайне маленький, но давно существующий, зарегистрирован в Наро-Фоминске, МО. Он же сделал аудит МСФО. После ГФН такие аудиторы и их заключения вызывают массу сомнений 🤔

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 0,71 (с новым долгом ~ 1,2) Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): 2,7 (с новым долгом 🔴~ 4,8) EBITDA / Проценты к уплате (🟢>3): 3,6 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 7,5 Z-счет Альтмана, 2022 (🟢>2,6): 3,39

Долговая нагрузка высоковата, но не такой зашквар, как в 2021 году. Картину здорово облегчает внесенный в 2022 году добавочный капитал в 10 млрд. Стоимость обслуживания нового долга в 14,5 млрд. пока не видна, но там фиксированная ставка в ~ 13,5% на большую часть, что примерно в 1,5 раза меньше, чем полученная за год EBITDA. При этом тревожности на предстоящий год уже нет, т.к. займы теперь долгосрочные, ликвидность есть.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ A- от АКРА, 10.10.22, стабильный ✅ В+ скоринг Интерфакса по отчету за 31.12.2022 ✅ ВB скоринг по моей финансовой аналитике ✔️ Добавлено, что Z-счет Альтмана 3,39 также соответствует диапазону рейтинга B...BB

Скоринги практически единодушны, и их оценки видятся более адекватными, чем кредитный рейтинг, полученный в момент искусственного занижения долговой нагрузки.

Общий вывод: в отчете реального позитива и A- не видно. Денежный поток не стыкуется с прибылью по начислению, отчет о движении денег жестко не стыкуется с балансом, аудит сделан маленьким аудитором, скоринг не согласен с оценкой РА. Все основные средства на 23 млрд. в лизинге, а не в собственности. Инвестиционно не привлекательная, на первый взгляд, история. Спекулятивно может выстрелить и дать несколько процентов на дистанции в 2–4 месяца, наверное, но объем последнего выпуска очень большой. Есть риск, что орг зальет стакан после размещения.