Истринская сыроварня – обзор отчета за 2022 год

Мы наконец-то имеем возможность посмотреть квартальный отчет самого хайпового эмитента последних месяцев. В целом он даже более оптимистичен, чем доступный ранее промежуточный отчет за 9м2022, но интересен он тем, что он на порядок более подробный и содержит кучу интересных нам параметров и расшифровок. Так что смотрим…

Основные финансовые результаты 2022 (аудитор – Финэкспертиза 🔝): 🟢 Выручка 1 248,5 млн. (🚀 х1,8 г/г) 🟢 EBITDA: 32,4 млн. (🚀 х1,8) 🔴 Рентабельность по EBITDA: 2,6% 🟠 Рентабельность инвестированного капитала (ROIC): 3,1% 🟢 Чистая прибыль 4,2 млн. (🚀 х2,8) 🟢 Денежный поток от операций (OCF): +9,6 млн. (против -29 млн. годом ранее) 🟢 Свободный денежный поток (FCF): +10,5 млн. Тут динамика вообще похвальная – погашение кредитов перекрыто денежными вкладами собственников. 🟢 Финансовый долг: 32 млн. (🔽 35%), краткосрочного долга – 0%, кэш на конец года – еще 22 млн.

Тут в целом все намного лучше, чем в промежуточном отчете. Уровень рентабельности по-прежнему крайне низкий, но к концу года и он подрос немного. Чистая прибыль больше не падает, а растет. Денежный поток положительный. Конечно, он меньше, чем EBITDA, но хотя бы больше чистой прибыли, что уже неплохо.

В целом все очень красиво. Но тут надо помнить, что компания работает в группе, и отчетность могла быть подготовлена для инвесторов в лучшем виде за счет расчетов со связанными сторонами.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Тут надо учитывать, что облигационный займ на 100 млн. привлечен уже после отчетной даты. Для большей критичности в скобках посчитан уровень долговой нагрузки уже с новым займом. Долг к капиталу (🟢<0,67): 0,3 (с новым займом: 🟡1,3) Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): 0,22 (с новым займом: 2,45) EBITDA / Проценты к уплате (🟢>3): 11,5 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 5,37 Z-счет Альтмана (🟢>2,9): 9,1

Все кредитные метрики в идеальном состоянии – как с картинки. Даже с учетом нового долга – ничего критичного. Если не считать 18го купона при рентабельности задействованного капитала в 3,6%. Можно прикинуть: проценты по займу за полный год должны составить примерно 18 млн. дополнительных расходов, а EBITDA за прошедший год составила рекордные для компании 32 млн. Бизнес растет и масштабируется, и новые деньги должны в этом помочь, так что должны вытянуть этот займ по идее. Ну, и не забываем, что есть дружественные компании в составе группы. Сколько в них денег – неизвестно.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ В от 01.04.23 по отчетности за полный 2022 год. Похоже, там какая-то техническая ошибка возникла из-за недостатка данных – часть коэффициентов просто не подтянулась и не просуммировалась. Всё-таки скоринг – вещь механическая. ✅ По внутренней модели эмитенту дается оценка аж AA-. Это, конечно, явный перебор, но не просто же «В» всё-таки!

Сейчас рынок прайсит эту бумагу аккуратно на уровень BB (в версии НКР или НРА) без учета колл-опциона в декабре. Это на одну ступень выше предыдущего скоринга Интерфакса, что соответствует и субъективным ощущениям по эмитенту.

На отчете за полугодие уже будет видно влияние нового долга и процентов по нему. Вот там и можно будет судить, как эмитент справляется. А сейчас продолжаем помнить про call-опцион (оферту) в декабре 2023 года. Доходность ИСТРСЫР БО к ней сейчас составляет примерно 3,5% годовых уже 😁