ПР-Лизинг – разбор годовых отчетов за 2024

Объём облигационного долга эмитента превышает 3,6 млрд рублей. Медианный дневной оборот торгов составляет около 2,2 млн рублей, при этом значительная доля приходится на выпуск ПР-Лизинг 002Р-02. Поводом для тревоги служит структура лизингового портфеля: значительную часть в нём занимает дорожно-строительная техника, а инфраструктурное строительство и угольная отрасль, по консенсусу рынка, переживают кризис.

Стабилизирующим фактором можно считать то, что более 60% портфеля ориентировано на крупные компании и государственные учреждения. На недавней конференции «Эксперт РА» прозвучало мнение, что именно крупнейшие игроки сохраняют свои инвестиционные программы, в отличие от представителей малого и среднего бизнеса.

Хотя информации о новых планах размещений нет, к концу квартала эмитент успел раскрыть годовую отчетность как по РСБУ, так и по МСФО за 2024 год. Аудитор — ФБК 🔝 Разбор включает обе версии отчетности.

Ключевые финансовые показатели: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 🟢 МСФО: 7 678 млн (🔼 +12% к 2023 г.) 🟢 РСБУ: 7 483 млн (🔼 +11,2%) Выручка: 🟢 МСФО: 1 675 млн (🔼 +58%) 🟢 РСБУ: 1 579 млн (🔼 +17%) EBITDA: 🟢 МСФО: 1 362 млн (🔼 +44,7%) 🟢 РСБУ: 1 291 млн (🔼 +60,5%) ROIC по EBITDA (РСБУ): 13% 🟡 Чистая прибыль: 🟡 МСФО: 115 млн (🔻 -20,4%) 🟡 РСБУ: 110 млн (🔻 -12%) Чистый операционный денежный поток: 🔴 МСФО: -1 741 млн (в 2023: -2 155 млн), при росте ЧИЛ на 811 млн 🔴 РСБУ: -1 615 млн (в 2023: -2 196 млн), при росте ЧИЛ на 752 млн Остаток кэша на балансе по РСБУ: 354 млн Финансовый долг: 🔴 МСФО: 8 549 млн (🔺 +19%) 🔴 РСБУ: 8 677 млн (🔺 +18%), из них краткосрочный – 38,4%

Показатели по РСБУ и МСФО почти идентичны. Основные коэффициенты рассчитываются по РСБУ из-за специфики амортизации в МСФО.

Отчетность показывает рост портфеля, выручки и EBITDA, но ещё более быстрый рост процентных расходов, что приводит к падению прибыли и отрицательному денежному потоку. Причем поток остаётся отрицательным даже с учетом корректировки на рост ЧИЛ — тревожный сигнал. Операционная деятельность не генерирует наличные средства. Прекращение выдачи новых лизингов могло бы изменить ситуацию, но такой шаг означал бы остановку развития бизнеса.

По данным МСФО, собираемость процентных платежей в 2024 году снизилась до 77% (в 2023 году — 99,2%). Информация о размере изъятых активов отсутствует, однако при столь сильном снижении собираемости и значительном оттоке денежных средств устойчивость бизнеса ставится под сомнение. Рост долга опережает рост ЧИЛ. Дивиденды не выплачиваются, но фиксируется прирост финансовых вложений.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 для сектора): х6,9 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8): х6,5 ЧИЛ / чистый долг: 🔴 х0,9 ICR (🔴 ниже 1,4): 1,15 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 ниже 1,5): 1,08 Z-счет Альтмана (🔴 ниже 1,1): 0,44

Практически все коэффициенты краткосрочного риска находятся в зоне дефолта. Формально EBITDA покрывает долг, но в реальности из-за низкой собираемости денежный поток не формируется, а вместо него растёт дебиторская задолженность. При этом объём резервов под убытки минимален — всего 9 млн рублей.

EBITDA более чем на 90% уходит на процентные выплаты, а объем ЧИЛ даже ниже объема привлеченного долга. В текущей процентной среде перспективы продолжения деятельности вызывают сомнения.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB+(RU) от АКРА, 08.08.24, стабильный ✅ ruBBB+ от «Эксперт РА», 08.05.24, стабильный

Несмотря на приличные рейтинги, они не учитывают свежие отчётные данные. На основании опубликованных документов логично ожидать негативных действий со стороны рейтинговых агентств. Ближайшее решение ожидается от «Эксперт РА».