Брусника – обзор отчета 2024

С момента предыдущего разбора Брусника поднялась с 8 на 7 место в федеральном рейтинге ЕРЗ по объему строительства. Остальное смотрим в годовом отчете и отраслевых рейтингах. Аудитор годового МСФО отчета – снова любимый мной kept 🔝1️⃣

Что мы видим в последнем отчете: 🟢 Выручка: 75 832 млн. (🔼  +32% к 2023) 🟢 EBITDA: 21 427 млн. (🔼  +41,5%) 🟡 ROIC по EBITDA:  9,7% 🟡 Чистая прибыль: 4 472 млн. (🔻  +41,5%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -57 772 млн. (-39 092 млн. годом ранее), денежный поток до изменения оборотных активов: +15 810 млн. Остаток кэша на конец периода – 7 136 млн. Остатки на эскроу – 67 850 млн. (🔼  +5,5%) 🔴 Финансовый долг: 206 714 млн.(🔺 +60%), краткосрочный долг – 26% 🟢 Доля ввода с переносом сроков: 2,83% (по данным ЕРЗ)   Ситуация очень похожа с Самолетом с той лишь разницей, что возврат на инвестированный капитал еще меньше, зато темпы ввода результатов строительства намного лучше. 2024й год Брусника вообще закрыла в графике. В 2025м также наблюдается рост просрочек, но пока только до 25%, а не до 80%, как у Самолета. В результате темпы падения прибыли меньше, чем у лидера отрасли.   Очень тревожно выглядит столь стремительный рост долга, резко опережающий темпы роста прибыли и даже метафорической для всех девелоперов выручки. В результате операций (наращивания незавершенного строительства) из компании вышло 57 млрд., а портфель займов увеличен на 77 млрд. Откуда такая разница?   Из того, что более или менее на поверхности, мы видим, что бенефициар получили из бизнеса около 8 млрд. за год: ✔️ На 819 млн. группа выкупил у бенефициара земельный участок (зачем он нужен на фоне сокращения строительства?) ✔️ На 803 млн. заплачено дивидендов ✔️ Еще 5 млрд. выплачено бенефициару за какую-то не очень понятную сделку с долей компании ✔️ Еще на 1 551 млн. выдано финансовых займов бенефициару и связанным с ним компаниям Итого 8 173 млн. Смотрим на изменения финансовой устойчивости в результате

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):    🔻 х14,6 Чистый долг / EBITDA (🔴>4):   х6,1 (без остатков на эскроу х9,3) ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х1,6 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,3 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 4,66 Долговая нагрузка за пределом допустимого для инвест-грейда. Обслуживание процентов пока держится на низких ставках проектного финансирования. Ликвидность и коэффициент Альтмана держатся на том, что у компании в оборотных активах числится большой объем средств в незавершенном строительстве и все том же земельном банке, ликвидность которого вызывает все большие вопросы. А собственный капитал из бизнеса стремительно выведен за год – остались только заемные средства, объем и стоимость обслуживания которых растет.

Кредитный рейтинг: ☑️ A-(RU) от АКРА, понижен 16.12.24, негативный ☑️ A- от НКР, подтвержден 22.10.24, стабильный

Тут после вывода капитала и достижения показателем чистый долг / EBITDA уровня х6 я явно ожидают дальнейших негативных рейтинговых действий. У держателей выпуска Брусника 002Р-01 уже возникло право на досрочное погашение по ковенанте. Правда, выпуску своей жизни осталось 0,1 года, а в обращении всего 1,3 млрд. Так что возиться с подачей заявки на досрочное погашение особого смысла нет.

Вывод: держать и спекулятивно покупать на привлекательных доходностях скорее можно, пока ликвидность и покрытие процентов в пределах допустимого. Также обнадеживают хорошие (в сравнении с Самолетом) сроки сдачи объектов. Но Бруснику теперь рассматриваем, как ВДО. И в случае удержания в портфеле стоит мониторить очень внимательно на каждом отчете.