ГТЛК – разбор годовых отчетов за 2024

ГТЛК является одним из крупнейших эмитентов на нашем долговом рынке. Я вижу в обращении на бирже 35 выпусков на общую сумму более 300 млрд. руб. Медианный объем торгов облигациями ГТЛК по нашим подсчетам составляет 220 млн. в день.

В последнем рэнкинге Эксперт РА эмитент занял 2 место по объему нового бизнеса и 1е место по размеру портфеля. Анализ отчетности ГТЛК – дело довольно непростое, т.к. бизнес большой и сложный. Поэтому сомнения в точности ряда расчетов остаются. В доступе уже имеются отчеты РСБУ и МСФО за 2024 год, а также РСБУ отчет на 1 квартал 2025 года.

Давайте для начала попробуем разобраться с результатами полного 2024. Аудитор – ФБК 🔝 Делаем разбор обоих отчетов сразу.   Основные финансовые результаты: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ):  🟢 МСФО: 472 070 млн. (🔼 +29,4% к 2023 г.)  🟢 РСБУ: 454 064 млн. (🔼 +22%) Тут надо сразу оговориться, что у ГТЛК рядом с ЧИЛ в балансе еще стоимость активов, сдаваемых в операционную аренду на 312 млрд. (МСФО) Выручка:  🟢 МСФО: 133 439 млн. (🔼 +37%)  🟢 РСБУ: 136 027 млн. (🔼 +81%) EBITDA:  🟢 МСФО: 129 183 млн. (🔼 +62%)  🟢 РСБУ: 107 010 млн. (🔼 +60%) ROIC по EBITDA:  🟡 РСБУ: 11,3%  🟡 РСБУ: 9,2% Чистая прибыль:  🟢 МСФО: 1 827* млн. (🚀 х2,6) – с учетом потерь от курсовых разниц, которые могут быть реклассифицированы в качестве убытков остается всего 184 млн.  🟢 РСБУ: 2 428 млн. (🚀 х18) Чистый денежный поток от операций:  🟡 МСФО: -110 393 млн. (-104 614 млн. годом ранее) / рост ЧИЛ за тот же период +107 330 млн.  🟢 РСБУ: +103 098 млн. (🔻-16%) – не включает вложения в новые лизинговые активы, оценка денежного потока до изменения лизингового портфеля: +26 481 млн.  Остаток кэша на балансе (РСБУ) – 58 810 млн. (64 млрд. по МСФО) Финансовый долг:  🟢 МСФО: 939 186 млн. (🔺+18%)  🟢 РСБУ: 966 461 млн. (🔺+16%) / краткосрочный долг – 18%.

Динамика 2024 года выглядит позитивной: долг растет медленнее ЧИЛ, прибыли и выручки. Чистая прибыль делает иксы. Денежный поток оценить сложновато, но по РСБУ он смотрится совсем хорошо, а по МСФО где-то около нуля (оттока средств по крайней мере нет до роста портфеля). Запасы на балансе за год практически обнулились

Однако оценивать ГТЛК только по лизинговому портфелю не совсем правильно, т.к. примерно половина бизнеса – это операционная аренда, которая не попадает в ЧИЛ. Также вселяют уверенность значительные запасы кэша на конец года. Компания закрыла 2024 с хорошей ликвидной позицией. Собираемость процентных платежей (фактически поступившее к начисленному) составляет за год 99,7%.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости (везде сначала МСФО, затем РСБУ, если не указано иное): Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9): х4,6-4,8 Чистый долг / EBITDA LTM: 🟡 х6,8 / 🔴 х8,5 (ЧИЛ + активы в аренде) / чистый долг: 🟡 х0,9 / 🔴х0,7 ICR: 🔴 1,17 / 🔴 1,09 Коэффициент текущей ликвидности (РСБУ): 🔴 1,42 Z-счет Альтмана (РСБУ): 🔴 1,08

По МСФО картина немного лучше, но в целом видно, что долговая нагрузка критически высокая. При этом проценты по долгам за год выросли на 65% в абсолюте – ЧИЛ и выручка за такими темпами роста просто не успевают. И в 2025 процесс роста платежей по займам продолжился. Успокаивает пока только остаток кэша в 60 млрд.   Кредитный рейтинг: ✅ AA-(RU) от АКРА, 09.04.25, стабильный (ОСК: bbb+) ✅ ruAA- от Эксперт РА, 17.12.24, стабильный (ОСК: ruBBB+) Собственное кредитное качество эмитента РА оценивают не так высоко. Рейтинг АА- присвоен благодаря поддерживающей структуре – Российской Федерации. Но кейсы Росгео и РОСНАНО несколько поколебали нашу уверенность в незыблемости и бесконечности государственной поддержки.

Вопросов к эмитенту после разбора отчетности остается много.