Откровенный разговор с ГТЛК

На Ярмарке эмитентов 17 мая проведена сессия с ГТЛК. Подведены итоги.

Что вообще представляет собой ГТЛК? Ранее эмитент воспринимался как коммерческая лизинговая компания. Это в корне неверно. Во-первых, ГТЛК – это государственный институт развития экономики, что определяет состав проектов и наличие гос. субсидий на определённые задачи.

Во-вторых, бизнес ГТЛК достаточно диверсифицирован. По имеющейся информации, в планах – сокращение доли лизинга в общей структуре активов. Помимо традиционного лизинга, компания занимается операционной арендой оборудования, предоставляет сервисные услуги и развивает инвестиционное направление (вложения в дочерние компании и, по сути, кредитование проектов).

Сам лизинг у ГТЛК также имеет особенности. При заключении контрактов на крупные объекты (морские суда и т. д.) средства могут инвестироваться (авансироваться) ещё на этапе строительства – за год и более до ввода объекта в эксплуатацию. Такие затраты не попадают в ЧИЛ в моменте.

Немного статистики и фактов: ✅ ГТЛК – №1 в последнем отраслевом рэнкинге «Эксперт РА» по размеру портфеля, №2 по объёму нового бизнеса в 2024 году ✅ Рейтинг эмитента от двух ведущих агентств – на уровне АА-, однако ОСК оценивается только на уровне BBB+ ✅ Входит в топ-15 эмитентов облигаций Мосбиржи с публичным долгом свыше 350 млрд руб. ✅ По оборотам занимает 8-е место (по оценке) с медианным дневным оборотом более 150 млн руб. ✅ В руках физ. лиц находится облигационный долг примерно на 80 млрд руб. ✅ Облигационному долгу в 350–380 млрд руб. противопоставлен банковский долг более 500 млрд руб. По последнему предусмотрены ковенанты кросс-дефолта с биржевыми облигациями – важный момент для понимания уровня надёжности ✅ Доля просрочки за 2024 год – всего 0,26 %, что сильно отличается от ситуации в средних и малых лизинговых компаниях

Несколько важных вопросов, которые всё же удалось задать: ✔️ Средняя ставка по облигационному долгу составляет около 16 %, по банковскому – ещё ниже (подробнее возможно будет в записи, если она появится). Возможность переложить рост ставок на заказчиков есть, но лишь частично ✔️ Чистая прибыль по МСФО – показатель условный. Курсовой убыток возник по долгу европейской дочерней структуры: формально он есть, но вероятность его реализации низка. Под этот долг созданы резервы. В случае списания долга как безнадёжного убыток формально исчезнет (резервы будут высвобождены) ✔️ ЧИЛ и активы в аренде меньше чистого долга из-за вложений в дочерние проекты, авансов на производство крупных объектов лизинга и других инвестиционных / кредитных проектов, реализуемых по госпрограммам ✔️ Убыток за 1 квартал 2025 года по РСБУ не показателен, так как не включает дочерние структуры ✔️ По недозамещённым облигациям: у эмитента нет подтверждений того, что на рынке остались владельцы, которым требуется повторное замещение. Вопрос к тем, кто не заместился: были ли поданы обращения эмитенту? Есть ли подтверждение получения? Был ли ответ? ✔️ Сделка с ВЭБ Лизингом не подтверждена – информация, по словам представителей, из СМИ ✔️ Планов по снижению долговой нагрузки не предусмотрено. Достаточность капитала – 15 % (при нормативе 10 %), а показатель долг/EBITDA эмитентом не используется