ФЭС-Агро – обзор отчета 2024

Эмитент является крупным дистрибутором семян и средств защиты растений, т.е. снабжает сырьем и материалами производственные предприятия АПК. В обращении имеет 1 выпуск облигаций на 1 млрд. руб. со среднедневным оборотом около 1 млн. руб. Последний обзор сделан по отчетности 1 полугодия 2023 года. Сейчас уже доступны отчеты с результатами 2024 и 1кв2025 гг. Аудитор годового отчета – Юникон.

Что мы видим в годовом отчете: 🟢 Выручка: 13 474 млн. (🔼  +11% к 2023) 🟡 EBITDA: 1 044 млн. (🔼  +7%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 7,7% 🟢 ROIC по EBITDA:  39% 🔥 🟢 Чистая прибыль: 438 млн. (🔼  +16%) 🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -198 млн. (-1 515 млн. годом ранее); запасы с дебиторкой за тот же период выросли на 690 млн. Остаток кэша на конец периода – 288 млн. 🟢 Финансовый долг: 1 068* млн.( 🔽 -43% к 2023 г.), краткосрочный долг – 🔽 2% * - финансовый долг рассчитан вместе с предполагаемым лизингом   Результаты года выглядят очень хорошо: рост выручки и прибыли в пределах инфляции, но долговая нагрузка за этот период сократилась на 43%! Мы редко встречаем в ВДО эмитентов, умеющих не только наращивать, но и сокращать долг.

В результате операций небольшой отток средств, но по изменениям оборотки мы видим причины. Эмитент подраспродал сформированные ранее запасы (значит они все-таки были настоящие) и нарастил дебиторку. Похоже, что в условиях высоких ставок у контрагентов большие проблемы с расчетами, и ФЭС-Агро выступает источником товарного кредита сельхоз-производителей. В целом они могут себе это позволить, т.к. в конце 2023 года привлекли 1 млрд. облигационных денег под 14% и сейчас чувствуют себя комфортно в условиях высоких ставок.

Возврат на инвестированный капитал космический. Весь короткий долг в прошлом году погашен. Пока поводов для переживаний за эмитента не видно. По первому отчету за 2025 год мы предварительно видим рост выручку и валовой прибыли. При этом происходит необъяснимый для меня рост процентных расходов, что приводит к некоторому сокращению чистой прибыли. Похоже, что короткие дорогие кредиты внутри периода брать все же пришлось, но под конец квартала их уже погасили.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢 ≤ 0,67):   🔽 х0,67 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  🔽 х0,75 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔺 2,78 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 🔻 1,31 Z-счет Альтмана 2024 (🟢>2,6): 2,63

Долговая нагрузка, как у твердого инвест-грейда. Это один из редких ВДО-эмитентов, работающих на достаточном объеме собственного капитала в бизнесе. Единственным поводом для беспокойства является текущая ликвидность, состоящая по сути из противопоставления 8,8 млрд. кредиторской задолженности и 6 млрд. дебиторской.

Этот баланс казался бы хрупким, если бы эмитент не сократил 840 млн. краткосрочного долга за год. Похоже, менеджмент уверен, что и так справится за счет управления оборачиваемостью коммерческого долга. А в случае необходимости можно будет снова набрать дорогой короткий банковский долг, которого сейчас практически нет. Кстати, в начале 2025 года мы как раз и видим сокращение дебиторки сразу на 900 млн., т.е. собирают потихоньку.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от Эксперт РА, 04.03.25, стабильный

Это прямо крепкий ruBBB-, если не сказать больше. Некоторым фактором риска с натяжкой можно признать отраслевую принадлежность эмитента – оптовая торговля. Кстати, Эксперт РА оценивает ликвидность эмитента на приемлемом уровне.

Еще перед праздниками ФЭС-Агро 001Р-01 имел весьма привлекательную для такого кредитного качества доходность 30+, но «раздача халявы» быстро закончилась.