Реаторг – знакомство с эмитентом

Компания основана в 2011 году в Подольске, с 2022 года зарегистрирована в Москве. Бизнес-модель включает два ключевых направления: 1️⃣ проектную деятельность, предполагающую комплексные решения в сфере оборудования для малотоннажной химии (преимущественно для фармацевтической отрасли), а также выпуск продукции по собственным разработкам; 2️⃣ дистрибуцию химического оборудования и материалов из стран Европы и Азии. Производственно-складская база расположена в Подольске. Генеральный директор компании является её основателем.

Основные финансовые результаты за 9 месяцев 2022 года (ФСБУ): 🟢 Выручка — 703 млн. (🔼 +55% г/г) 🟢 EBITDA — 12 млн. (против убытка -35 млн. в 2021 г.) 🔴 Рентабельность по EBITDA — 1,7% 🟢 Чистая прибыль — 9 млн. (против -29 млн. годом ранее) 🟡 Финансовый долг — 139 млн. (🚀 х14 к 2021 г.)

Выручка и прибыль демонстрируют рост относительно аналогичного периода предыдущего года, однако данные за 9 месяцев 2021 года показывают убыток, а годовая отчётность 2021 — прибыль. В 2018–2021 годах наблюдался устойчивый рост, за исключением 2018 года, когда зафиксирован резкий спад к 2017 году. При этом объём выручки до уровня 2017 года так и не восстановлен. Серьёзную озабоченность вызывает крайне низкий уровень рентабельности, что ставит под сомнение возможность эффективного обслуживания долга.

Финансовых вложений нет. Запас ликвидности — на уровне (70 млн). Дебиторская задолженность выросла до 226 млн. (🔺 +37% г/г), но её масштаб не критичен в сравнении с выручкой.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу — 3,5 (🔴 > 2) Чистый долг / EBIT (LTM) — 0,9 (🟢 < 2,5) EBITDA / Проценты к уплате — 🟢 процентные расходы в отчётности 2022 года не выделены

Финансовая устойчивость оценивается противоречиво: с одной стороны, прибыль позволяет уверенно обслуживать долг, с другой — крайне низкий уровень собственного капитала вызывает настороженность. К тому же 70 млн. кэша на балансе существенно сокращают чистый долг. Причиной понижения рейтинга, согласно заявлению рейтингового агентства, стало ухудшение соотношения долга к капиталу — в связи с отражением погашения займа, выданного владельцу.

Дополнительные вопросы, возникшие после анализа интервью: 🤔 У компании имеются банковские кредитные линии на 150 млн., из которых задействовано порядка 100 млн. Однако в отчётности отсутствуют данные о процентных расходах по этим кредитам. Возможно, они скрыты в строке «прочие расходы» — если это так, отчётность нельзя считать прозрачной. 🤔 При заявленной стоимости банковского финансирования на уровне 8–13% возникает недоумение: зачем при наличии 70 млн. кэша и невыбранных 50 млн. кредитных лимитов выходить на рынок и занимать 200 млн. под 16%? Логика таких действий неочевидна.

Подобная схема порождает подозрения: возможно, ожидается выплата дивидендов после успешного размещения.

Кредитный рейтинг: 🔻BB+ от НРА, прогноз стабильный от 24.10.22 (понижен с BBB-)

Параметры облигационного выпуска: ✅ Купон / YTM — 16 / 16,9% ✅ Срок до погашения — 2,7 года ✅ Объём — 200 млн. ✅ Организатор — ИВА Партнерс

Общий вывод: Ситуация неоднозначная. Ожидания найти здесь бумагу с явным недооценённым потенциалом наподобие «Патриота» не оправдались. Снижение кредитного рейтинга выглядит логичным. Купон в 16% соответствует уровню риска и текущим рыночным реалиям. Потенциала роста, как у «Патриота», не просматривается. Тем не менее, для тех, кто подбирает инструмент с фиксированным доходом на уровне 16% при умеренном кредитном риске, выпуск может подойти. Но без эффекта «Wow!».