Реаторг – разбор отчета за 1п2024

Отчёт за 2023 год можно в целом пропустить (кроме EBITDA), он был скорее неплох. Однако инвесторам сейчас важен именно отчёт за полугодие 2024. Эмитент занимается дистрибуцией импортного химического оборудования и материалов, а также реализацией собственных решений в области фармацевтического оборудования (проектирование и комплектация производственных цехов, как это декларируется).

Всё это указывает на сильную зависимость Реаторга от сжимающегося импорта и затруднённых с начала 2024 года международных расчётов. Не исключено, что значительная часть импортируемого ассортимента подпадает под первичные или вторичные санкции.

Основные финансовые результаты 1п2024: 🔴 Выручка: 426 млн (🔻 –36%)

EBIT(DA): 🟢 2023: 102,5 млн (🔼 +65%) 🔴 1п2024: ~20 млн (🔻 –59%)

🔴 Рентабельность по EBIT: 4,7% 🟢 ROIC по EBITDA: 19,5% за счёт высокой базы 2023 г. 🔴 Чистая прибыль (убыток): –11,2 млн (против прибыли +26 млн годом ранее) 🔴 Чистый денежный поток от операций 2023: –157 млн (против –43 млн в 2022 г.) Остаток кэша на конец 1п2024 — 16,6 млн 🔴 Финансовый долг: 335 млн (🔺 +9,2% к 2023), краткосрочный долг — 55,3%

Практически все показатели первой половины 2024 года находятся в красной зоне: выручка падает — несмотря на заявления эмитента о завале заказами на создание новых производственных цехов. На этом фоне долг растёт, доля короткого долга остаётся высокой, объём кэша низкий. Особенно стоит отметить, что по кассе компания демонстрирует отток средств второй год подряд, а в 2024 году начались и убытки по начислению.

На этом фоне собственный капитал уменьшается третий год подряд. В прошлые годы собственник регулярно платил себе дивиденды при отрицательном денежном потоке, а в 2024 году по капиталу ударил ещё и чистый убыток. Похоже, компания в полной мере попала под каток вторичных санкций, собрав весь букет проблем с импортом, логистикой и международными расчётами.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: 🔴 Долг к капиталу (>2): х7,6 🔴 Чистый долг / EBITDA LTM (>4): х4,3 🔴 ICR — покрытие процентов (<1,5): 0,67 🔴 Коэффициент текущей ликвидности (<1,5): 1,47

Финита. EBITDA не покрывает процентные выплаты по долгам. Размер долга критичен в условиях высоких ставок. Высокая доля краткосрочного долга при низкой ликвидности — недостаточная база для уверенного обслуживания текущих обязательств. Вот к чему приводит выплата дивидендов с заёмных средств при отрицательном денежном потоке.

Кредитный рейтинг: 🤔 BB+ от НРА, подтверждён 23.10.23, стабильный

Рейтинг устарел. Возникает серьёзный вопрос к агентству: если рейтинг будет подтверждён без снижения или хотя бы без установки негативного прогноза, это поставит под сомнение сам подход к оценке. По текущей отчётности — это уже скорее уровень single-B.

Вывод: доходности 30+ здесь выглядят вполне обоснованно.