Патриот Групп – знакомство с эмитентом

Долгое время эмитент оставался под наблюдением, вызывая удивление медленным ходом размещения. Сейчас появилась возможность рассмотреть его подробнее.

Эмитент — владелец торговой сети Williams et Oliver, реализующей посуду и товары для кухни. В составе сети 14 магазинов в 5 городах + онлайн. Основная концентрация бизнеса в Москве. Не Henderson, конечно, но на текущем без-идейном рынке тоже ничего. Финансовые показатели растут опережающими темпами все последние годы, прибыль положительна.

Основные финансовые результаты за 9 м. 2022: 🟢 Выручка 774 млн. (🔼 +34% г/г) 🟢 EBIT 159 млн. (🚀 х3) 🟢 Рентабельность по EBIT: 20,5% 🟢 Чистая прибыль 72 млн. (🔼 +95%) 🟢 Финансовый долг 200 млн. (🔺 16% к 21 г.)

Дочерних и аффилированных компаний нет, финансовых вложений нет, дебиторка растет незначительно. Значимых судебных тяжб нет. Динамика основных показателей прекрасная. Долг растет заметно медленнее прибыли и выручки. Рентабельность по EBIT отличная и размещаемый облигационный заем обслуживать вполне позволит.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу: 1,4 (🟡 от 0,67 до 2) Чистый долг / EBIT LTM: 1 (🟢<2,5) EBIT / Проценты к уплате: 2,5 (🟡 от 1,5 до 3)

Долговая нагрузка не идеальна, но вполне в норме. В целом компания могла бы погасить свои долги прибылью за год. Есть доступ к банковским кредитам.

Кредитный рейтинг: BBB- от НКР, прогноз позитивный от 08.12.22 (свежий)

В целом очень интересная история. Да, бизнес маленький, но растет отлично. Да, дебютант на рынке. Да, рейтинг от НКР, а даже не от Эксперта. Да, немного не хватает ликвидности и собственный капитал небольшой. Но идеальных эмитентов в ВДО не встретить. Все коэффициенты риска банкротства по 2021 году в зеленой зоне.

Параметры выпуска: ✅ Купон / YTM: 16/16,9% ✅ Лет до погашения: 2,7 ✅ Размер выпуска: 200 млн. ✅ Организатор: Финам (вроде)

И в этом месте без дальнейших комментариев возникает вопрос: а почему размещение идет так тухло? С 18 октября размещено всего 54% выпуска. Для сравнения: 👉🏼 Феррони (BB-) с купоном 16,5% разместился и быстрее 👉🏼 Роделен (BBB) с купоном 14% вот-вот закончит размещение 👉🏼 МаксимаТелеком (BBB+ от НКР), которая генерит убытки из года в год, имеет доходность около тех же 17% и пользуется спросом!

WTF? 👀 В качестве объяснения можно лишь предположить, что организатор не проявляет активности, как в более бодрых размещениях. Да, в октябре, когда они выходили, такой купон для BBB- был не актуален. Но сейчас рынок уже другой. А инвесторы по инерции просто не замечают этого эмитента в сводке размещений?

Также встречался «разгромный обзор» эмитента от одного из «народных аналитиков». Повторяется та же история, что и с Хэндерсоном — в заемные средства включается статья 1450 баланса «Прочие обязательства». В инвестиционном меморандуме указано, что в соответствии с новыми ФСБУ туда включены обязательства по аренде. Скучно одно и то же объяснять — нельзя долговую нагрузку розницы оценивать по совокупным обязательствам в балансе!

Интересно, рынок скоро догонит, или что-то осталось вне внимания?