Ferroni - #уточнение №2

Поскольку коллеги и представители Юнисервиса обратили внимание на ошибки и неточности в предыдущих заметках по Феррони, публикуется второе уточнение с исправлением допущенных в предыдущих двух постах ошибок. Разбор представлен по пунктам:

1️⃣ В исходном обзоре было указано, что эмитент ООО «Феррони» демонстрирует негативную динамику финансовых показателей (выручки и прибыли) и низкий уровень рентабельности, не позволяющий обслуживать долг. Уровень долговой нагрузки компании был оценён как критический.

🆕 Коллеги из Юнисервиса обратили внимание на то, что ООО «Феррони» представляет лишь часть группы компаний Ferroni, а облигационный заём привлекается на нужды всей группы. При анализе финансовых показателей и долговой нагрузки рекомендуется учитывать данные других компаний группы. В группе, к слову сказать, 9 юр.лиц согласно инвестиционному меморандуму. Консолидированной отчётности по МСФО по группе не представлено, что затрудняет проведение анализа.

🆕 Также важно отметить, что на 30.09.2022 эмитент имеет финансовый долг в размере 1,7 млрд руб., но одновременно с этим — зеркальные долгосрочные финансовые вложения примерно на ту же сумму. В инвестиционном меморандуме указано, что основную часть этих вложений составляют займы, выданные аффилированной компании ООО «Феррони Тольятти…» (стр. 19). Таким образом, привлечённые средства направляются на развитие другого юридического лица в составе группы.

2️⃣ По выпуску представлены два гаранта — заводы ООО «Феррони Тольятти» и ООО «Феррони Йошкар-Ола», входящие в группу. Один из них является получателем займов. В ранее опубликованных уточнениях утверждалось, что отчётность по гарантам за 2022 год недоступна.

🆕 Фактически, отчётность по гарантам представлена: в разделе «прочие документы» на момент публикации были представлены сведения о лицах, предоставивших обеспечение, где на 118 и 169 страницах действительно можно было найти отчётность за 9 месяцев 2022 года. После обсуждения вопроса свежая отчётность гарантов в январе была выложена в тот же раздел уже красивыми отдельными файлами. Приятно видеть, что и мы оказываем хоть небольшое, но позитивное влияние на рынок.

🆕 Согласно инвестиционному меморандуму, выручка ООО «Феррони» в 2022 году упала по формальным причинам в связи с переносом экспортных контрактов на заводы. Точно проверить эту информацию даже при наличии отчётности заводов не удалось. ООО «Феррони» является торговым домом и его выручка во многом включает в себя выручку заводов, так что реальную динамику могла бы показать только консолидированная отчётность (которой нет). Согласно уточнениям Юнисервиса, выручка за 9 мес. по группе всё-таки упала, но только на 0,8 млрд, что ниже того, что зафиксировано в отчётности ТД или завода в Йошкар-Оле.

🆕 Очевидцы сообщают, что в IV квартале 2022 года производство на заводе в Йошкар-Оле явно сокращалось. Согласно неофициальным комментариям представителей эмитента в чатах, на заводе идёт процесс перевооружения, а заказы (полностью или частично?) перенесены на более производительный и рентабельный завод в Тольятти. В целях привлечения займов также значится «специализация производства» с перераспределением заказов между заводами. Так или иначе, похоже, что один из гарантов по выпуску по факту сворачивает или сокращает свою деятельность. Насколько эти сокращения носят временный или постоянный характер, по-прежнему неизвестно. С отчётностью заводов это согласуется: выручка в Йошкар-Оле падает, а в Тольятти растёт.

Выводы и окончание 👇🏼