Омега – обзор отчета 2024

С момента последнего разбора в Омеге отмечается одно значимое изменение – смена аудитора на понятного и куда более приличного РБ. В остальном многое осталось по-прежнему. Более внимательный анализ связей показывает, что это ещё один эмитент, работающий де-факто в группе связанных компаний, не публикующих консолидированную отчётность. По юридическим связям видно 6 аффилированных компаний. С учётом исторических и родственных связей бенефициара можно насчитать с дюжину.

Благодаря работе более приличного аудитора в отчётности видно, что сальдо расчётов с аффилированными компаниями на конец года составляет более 450 млн руб. Характер взаиморасчётов – в основном выданные займы, дебиторка и поручительства по займам связанных компаний. То есть в целом та же история, которую разбирали в последние дни.

И да, среди связанных компаний есть 2 с налоговыми задолженностями. Правда, задолженности смешные – в пределах тысяч и десятков тысяч рублей. Проблем с судами не зафиксировано.

Что видно в годовом отчёте РСБУ 2024 года: 🔴 Выручка: 767 млн (🔻 -11% к 2023) 🔴 EBITDA: 150 млн (🔻 -32%) 🟡 ROIC по EBITDA: 12,4% 🔴 Чистая прибыль: 15 млн (🔻 -89%) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -383 млн (против -137 млн годом ранее) Остаток кэша на конец периода – 4 млн 🔴 Финансовый долг: 615 млн (🔺 +240%), краткосрочный долг – 0,5%

Ужасный стагнирующий бизнес с отрицательным денежным потоком и низким возвратом EBITDA на инвестированный капитал утроил за год долговую нагрузку и направил деньги в связанные компании. На балансе – финансовых вложений на 500 млн, и ещё часть отправленных средств прячется в дебиторке.

Денежный поток от операций отрицателен последние 3 года, но из-за корректировок в отчётности быстро его не посчитать. И это на фоне отсутствия роста бизнеса (в оборотку вкладываться не надо). Последний приток средств от операционной деятельности был в 2021 году, когда компания получила рекордную прибыль на ковидном всплеске.

При этом весь долг теперь является длинным, а в комментариях раскрыты доступные банковские кредитные линии, выбраны менее чем наполовину. То есть с платежами и ликвидностью в ближайшее время проблем не ожидается.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,0 Чистый долг / EBITDA (🔴>4): х4,1 ICR – покрытие процентов (🟢>3): х4,5 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 4,46 Z-счёт Альтмана (🟢>2,6): 5,23

В бизнесе исторически есть собственный капитал, заработанный до 2022 года. Покрытие долга уже хуже х4,0, но покрытие процентов по итогам года выглядит неплохо – дорогой облигационный заём был привлечён только с середины года. В текущем году на пике ставки флоатер с купоном КС + 4 на 470 млн, вероятно, снизит прибыль и денежный поток компании.

Тем не менее, за счёт отсутствия короткого долга ликвидность у компании хорошая. Альтман в зелёной зоне. Дефолт на купоне эмитенту, судя по всему, не грозит. А других крупных платежей в ближайшее время не ожидается. Таким образом, несмотря на вывод средств (и при наличии невыбранных БКЛ), эмитент может продолжать работать ещё довольно долго.

Кстати, в I квартале 2025 года наблюдается рост выручки и валовой прибыли, который пока компенсировал рост процентной нагрузки.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от НКР, 25.06.24, стабильный

Вывод: вывод облигационных средств в связанные компании без консолидированной отчётности – это однозначно негатив. Однако текущая кредитная устойчивость и способность эмитента обслуживать обязательства пока сомнений не вызывает. Если рост бизнеса в 2025 году продолжится, то опасений за эмитента не возникает.

Ожидаемая доходность Омега БО-01 на уровне 37,3% при дюрации 1,8 года выглядит крайне привлекательно. Краткосрочных кредитных рисков, соответствующих такой доходности, не наблюдается…