ДАРС-Девелопмент – анализ отчета 2023

Группа «Дарс-Девелопмент» специализируется на реализации проектов в сфере жилой недвижимости и инжиниринга. Была основана в 2014 году в г. Ульяновске. По данным ЕРЗ вижу объекты в 4 регионах России: Ульяновск, Волгоград, Уфу и Хабаровск. В домашнем регионе сейчас вижу позицию под №2 по объему строительства и №1 по вводу жилья. По внешним признакам очень похоже на АПРИ.

Эмитент недавно привлек к себе внимание доходностями около 25% в сравнительно коротких выпусках на фоне повышения кредитного рейтинга.

Финансовые результаты 2023: 🟢 Выручка (вместе с процентными доходами): 19 869 млн. (🔼 +75%) 🟢 EBITDA: 4 018 млн. (🔼 +99%) 🟢 Рентабельность продаж по EBITDA: 🔼 +20% 🟢 ROIC по EBITDA: 🔼 +20% 🟢 Чистая прибыль: 3 257 млн. (🔼 +115%) 🟡  Денежный поток от операций: -2 260 млн. (после -8 225 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец 2023 – 175 млн. 🟡 Финансовый долг: 13 366 млн. (🔺 41%), краткосрочный долг – 5% Остатки на эскроу счетах 13 413 млн.

В целом все практически идеально. Бизнес явно покрупнее, чем у АПРИ. При этом нет подозрительных схем с партнерами и оговорок в отчетности. Вся выручка и прибыль находится в контуре консолидации. Долг преимущественно долгосрочный. Долговая нагрузка растет медленнее выручки и прибыли. Отрицательный денежный поток от операций объясняется ростом запасов – вложений в строящиеся объекты. В работе находятся 11 ЖК со сроками сдачи 24-26 гг. Сроки привлеченных заемных средств соответствуют или длиннее. Чистый долг с учетом остатков на эскроу счетах отрицателен! Отток средств от операций за год существенно ниже, чем рост остатков на эскроу-счетах.

Соответственно, делаем вывод, что основной риск для эмитента сейчас – это значительная затяжка сроков сдачи объектов и неполучение ожидаемых с эскроу денег. Если задержек со сдачей не будет, то финансовых рисков у эмитента не просматривается

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х2,13 Чистый долг/ EBITDA (🟢<2,5):  отрицателен с учетом эскроу! ICR – покрытие процентов (🟢>3): х46 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,4

В бизнесе маловато собственного капитала, но результаты операций покрывают долг с большим запасом прочности. Кредитных рисков на горизонте года не просматривается

Кредитный рейтинг: 🆙 ruBBB от Эксперт РА, повышен 16.07.24 г., стабильный Повышение рейтинга при взгляде на последний отчет никаких вопросов не вызывает.

Вывод: крепкий и развивающийся региональный девелопер. Не понятно, к чему тут доходности в 25% к погашению.