Почему Боржоми – это черный ящик

Нас с TiDi периодически спрашивают, как относятся к Боржоми. Сложно ответить однозначно — по кредитному рейтингу это А- от АКРА, что в целом неплохо.

Привычно опираться не только на рейтинги, но и на собственный анализ финансовых отчетов. В данном случае это практически невозможно. Облигационный долг привлечён ООО «Боржоми Финанс», которое не ведёт операционной деятельности. Деньги переданы в Rissa Investments Limited и там используются (предположительно, по назначению). Такая схема встречается на фондовом рынке, например, у М.Видео. Но у М.Видео доступна консолидированная отчетность группы, что позволяет оценить эффективность и долговую нагрузку.

С Rissa Investments Limited консолидированную отчетность посмотреть нельзя. Причин несколько. Во-первых, холдинг объединяет активы по производству бутилированной воды в России, Грузии и Украине — доступа к данным сейчас нет. Во-вторых, в Грузии после кризиса этого года 50% актива принадлежит правительству, и отчетность такого предприятия по МСФО в консолидацию не входит.

Иными словами, информацию о состоянии холдинга имеет только руководство. Часть данных по договору о неразглашении передается рейтинговому агентству, которое рассчитывает показатели рентабельности, долговой нагрузки, денежного потока и т.д. Простой инвестор к этим данным доступа не имеет. Проверить и оценить рейтинг сложно — приходится полагаться на оценку агентства.

АКРА — сейчас самое серьёзное агентство в стране, с наиболее строгой методологией и надёжными оценками. За более высокими рейтингами эмитенты идут в Эксперт, затем в НКР и НРА. Рейтинг А- — приличный и инвестиционный. Большинство эмитентов в портфеле имеют рейтинг ниже и пользуются доверием. Но даже АКРА ставит «прогноз развивающийся», то есть «неуверенность».

Текущая цена на Боржоми1Р1 явно ниже, чем соответствует рейтингу. В стакане часто бывают крупные заявки на продажу. Один раз такую заявку частично приобрели. Однако уверенно рекомендовать такую покупку нельзя из-за дефицита информации об эмитенте. Нельзя сказать, что компания хорошая и рисков нет, но и нельзя утверждать, что риски есть — их понимают и оценивают как приемлемые.