ПКБ (ex-Первое коллекторское бюро) – разбор эмитента

Долгое время анализ этой компании откладывался, пока не вспомнилось, кто её стратегический инвестор. Это великолепный фонд Baring Vostok, инвестировавший на ранней стадии критически важные средства в такие компании, как Яндекс, Tinkoff, Боржоми, OZON, 1С, ЭР-Телеком, Авито, ВкуссВилл, SkyEng и другие. И вот в этот букет затесалось коллекторское бюро 👀 Как оно там оказалось 🤔

На сайте компании — неожиданное впечатление. Внутреннее устройство неизвестно, но публично ПКБ позиционирует себя как технологичную и клиентоориентированную компанию, которая с эмпатией помогает людям выйти из сложных жизненных ситуаций.

Baring действительно умеет находить необычные бизнесы. Далее ПКБ оказалось замешано в деле банка Восточный против Майкла Калви. В рамках урегулирования по делу ПКБ перевело Восточному 2,5 млрд кэшем, после чего глава фонда Майкл Калви (о котором положительно отзывался Олег) получил 5 лет условно и покинул Россию. Всё это важно, потому что история компании формирует отношение к эмитенту из столь неоднозначной отрасли.

С финансовыми показателями у компании всё отлично. Ниже приведены данные скорее для полноты картины, так как ключевые риски находятся за пределами цифр.

Финансовые результаты 1 полугодия 2022: 🟢 Выручка 2021: 7 404 млн. (🔺13%) ‑> 1п 2022: 3 835 млн. (🔺12% г/г) 🟢 EBIT 2021: 4 465 млн. (🔺39%) ‑> 1п 2022: 2 302 млн. (🔺9%) 🟢 Чистая прибыль 2021: 3 327 млн. (🔺37%) ‑> 1п 2022: 1 584 млн. (🔺0,7%) 🟢 Денежный поток от операций (CF) 2021: +1 878 млн. (меньше EBIT, но всё же!) 🟢 Свободный денежный поток (FCF) 2021: +395 млн. ‑> 1п 2022: +450 млн. Запасы кэша на конец полугодия — 1 375 млн. 🟡 Финансовый долг 2021: 5 444 млн. (🔺207%!) ‑> 1п 2022: 3 863 млн. (🔻29% к 2021 г.). Чистый долг на конец периода — 2 488 млн.

Рост долга в 2021 году был значительным. Основные цели, вероятно, следующие: 1️⃣ Покрытие разовой выплаты в 2,5 млрд. 2️⃣ Подготовка к IPO, знакомство инвесторов с новым эмитентом. Это путь, ранее использованный такими компаниями, как Позитив, Светофор и другие, чьи планы IPO сейчас отложены на неопределённый срок.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Заемные средства к капиталу: 0,41 (🟢<0,67) Чистый долг / EBIT LTM: 0,53 (🟢<2,5) EBIT / Проценты к уплате: 7,3 (🟢>3)

Нагрузка по долгу небольшая и вполне комфортная.

Вероятность банкротства по коэффициентам: Z-счёт Альтмана: 10,97 (🟢>2,9) Z-счёт Таффлера: 4,48 (🟢>0,3) R Сайфуллина-Кадыкова: 4,44 (🟢>1)

Кредитные рейтинги: ✅ BBВ+ от Эксперт РА от 20.07.22, прогноз развивающийся ☑️ ДоходЪ: B+ ✅ Скоринг по финансовым отчётам: AAA ✅ Рейтинг от Галицкого (ЛИСП): AAA

Оценки за пределами аккредитованных агентств полярны. Наиболее уместной кажется оценка Эксперта, хотя и она дана с оговоркой о неуверенности.

Ключевой риск — не кредитный. Пока акционером компании выступает Baring, ситуация выглядит стабильной. Однако 23 июня появилась новость, что фонд решил продать долю и ищет прямого покупателя. Это означает отмену IPO и потерю необходимости в биржевом долге. Неизвестно, кто станет новым владельцем и как он себя поведёт. Коллекторский бизнес — сам по себе специфичен, несмотря на обтекаемую подачу.

Доходности на момент подготовки текста указаны на картинке. В целом они находятся на уровне справедливых. Значительного апсайда нет. В портфель был добавлен небольшой объём второго выпуска на просадке.