ДиректЛизинг – разбор отчета I кв. 2025

Эмитент имеет в обращении 6 выпусков облигаций почти на миллиард. Правда, ликвидность на вторичном рынке не очень. В рэнкинге лизинговых компаний Директ занимает 68 место по итогами 2024 года в компании таких соседей, как Первоуральскбанк, МСБ и Аренза   Краткое содержание 2024 года: портфель растет всего на 6,4%, долг – на 9,2%. Зато выручка растет на 66%. Денежный поток от операций включает в себя затраты на новый портфель. Соответственно, после корректировки на увеличение портфеля получаем итог чуть ниже нуля. Т.е. уже не похоже, чтобы эмитент справлялся с пиковыми ставками в прошлом году, но продолжал набирать долг под рост бизнеса с опасным опережением (рост долга быстрее роста портфеля).   Основные финансовые результаты 1кв2025: 🟡 Чистые инвестиции в лизинг: 2 152 млн. (🔻-1,2%% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 180 млн. (🔼 +28% к 1кв2024) 🟢 EBITDA: 144 млн. (🔼 +36%) 🟡 ROIC по EBITDA: 20,6% 🟡 Чистая прибыль: 3,6 млн. (🔻-1%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +92 млн. (против -19 млн. годом ранее), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет +65 млн. Остаток кэша на балансе: 🔻 31 млн. 🟢 Финансовый долг: 2 528 млн. (🔽-3%), краткосрочный долг – 45%

Ошибки 2024 года, вроде, учтены. Эмитент остановил наращивание портфеля. Запасы кэша частично пущены на сокращение долга, который «подсушен» чуть больше, чем лизинговый портфель. Денежный поток от операций в результате положительный, т.е. эмитент, вроде бы, начинает генерировать кэш за счет операций

Самый тревожный сигнал: объем изъятого имущества за квартал вырос почти в 3 раза с 50 до 193 млн. А реализация изъятых предметов лизинга приносит всего 6 млн. Так что неплатежи растут, и объем неликвидных запасов на балансе растет. Как в такой ситуации эмитент умудрился сгенерить положительный денежный поток, загадка. Записал изъятия в поступление средств?

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге):  х15,7 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х4,5 ЧИЛ / чистый долг: 🔴 х0,86 ICR (🔴<1,4 в лизинге): x1,06

EBITDA практически полностью уходит на покрытие процентов, собственного капитала в бизнесе практически нет. Размер долга на 15% выше суммы инвестиций в лизинг. Где деньги? Видимо в неликвидных запасах для продажи и дебиторке, которую еще не взыскали с лизингополучателей

КТЛ и Альтман толком не считаются, т.к. эмитент не дает разбивку ЧИЛ на долгосрочный и краткосрочный и полностью помещает инвестиции в оборотные активы баланса, что мы считаем искажением отчетности. Это делает серьезную оценку ликвидности и платежеспособности невозможным

Единственный позитив: выросшая EBITDA по меркам лизинга неплохо покрывает долг. И последний квартал на прекратившем рост портфеле средства поступают в компанию. Правда, возможно, не все в форме денег.

Кредитный рейтинг: ☑️ BB+ от АКРА, подтвержден 21.10.2024 с изменением прогноза: негативный Изменение прогноза связано с ожидаемым АКРА снижением оценки достаточности капитала из-за прогнозируемого падения коэффициента усредненной генерации капитала (КУГК) по итогам 2024 года. Какая уж там генерация капитала? Бизнес изначально построен практически полностью на заемные.

Вывод: эмитент за прошлые годы нарастил лизинговый портфель, что сейчас все еще приводит к росту выручки и прибыли по начислению. Тем не менее качество этого портфеля, похоже не очень: растет объем изъятий и дебиторка

Однако за платежеспособность эмитента сейчас не стоит переживать. В июне-июле Директ привлек на долговом рынке новые 300 млн. длинных денег на достаточно выгодных для него условиях. Также в текущем году он остановил рост портфеля и, видимо, с обслуживанием имеющегося долга справляется за счет операционного денежного потока. А на амортизацию старого долга своевременно привлечен новый. Пик ставок в такой ситуации Директ должен пережить. А дальше будем смотреть по свежим отчетам.