Эфферон – обзор консолидированного отчета 2024

Эмитент специализируется на производстве медицинских устройств для экстракорпоральной детоксикации. Уже крайне интересно! Компания маленькая. Является резидентом Сколково и имеет несколько собственных разработок для очистки крови. Бизнес здорово поднялся на пандемии, т.к. предложил технологию, применяемую в лечении тяжелых форм SARS-CoV-2. Тем не менее, пандемия позади, а Эфферон продолжает чем-то жить

На сайте эмитента обнаружили МСФО за 2024 год, который консолидирует показатели 2 компаний группы. Показатели отличаются от сольного отчета РСБУ не очень сильно, но заметно. За текущий год есть РСБУ за 1 полугодие. И похоже, что у бизнеса есть выраженная сезонность, т.к. потребитель (медицинские учреждения) имеют очень большую долю гос.сектора на нашем рынке. В этой связи решили, что правильнее будет посмотреть МСФО 2024, чем РСБУ Iп2025. Аудитор – ФБК 🆗

Финансовые результаты группы за 2024: 🟢 Выручка: 369 млн. (🔼 +46,5% к 2023) 🟢 EBITDA: 162 млн. (🔼 +146%) 🟢 ROIC по EBITDA LTM: 31% 🟢 Чистая прибыль: 100 млн. (🚀 х12) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +75 млн. (против -60 млн. годом ранее), денежный поток до изменения оборотного капитала: +117 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔼 65 млн. 🟡 Финансовый долг: 287 млн.( 🔺 +30%), краткосрочный долг – 58% 2024 год прошел у компании просто блестяще: рост всех показателей бизнеса; денежный поток от операций эквивалентен прибыли; рентабельность вполне позволяет набирать больший долг по текущим ставкам при необходимости. Долг растет медленнее прибыли и выручки, а чистый долг за год практически не изменился.

Единственная ложка дегтя: в такой ситуации выдан заем связанным сторонам (материнской компании) на 51 млн. руб. Дивиденды не платятся.

Краткое содержание 1п2025 по РСБУ: выручка растет на 46% к 1п2024. При этом мы видим чистый убыток -18 млн. против прибыль +12 млн. в АППГ. При этом денежный поток от операций вообще составил -82 млн., что очень много для компании.

Куда делись деньги: ✔️ Выплаты поставщикам выросли в 2,2 раза (и больших авансов там не видно) ✔️ Выплаты персоналу выросли в 2,3 раза ✔️ Процентные выплаты: рост в 7,5 раз (в 1 квартале была какая-то огромная выплата)

И в неоперационной сфере отток: ✔️ Предоставленные займы выросли еще на 40 млн. на этом фоне

Консолидированные результаты по группе могут отличаться, как и в 2024 году!

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,2 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х1,4 ICR – покрытие процентов (🟢 > 3): х5,7 Коэффициент текущей ликвидности (🟢 >2): 5,6 Z-счет Альтмана (🟢 > 2,6): 6,4

Долговая нагрузка предельно комфортная и нетипичная для ВДО. Почти все показатели в идеальной зоне. По 2024 году не очень понятно, зачем такому прекрасному эмитенту деньги на долговом рынке, но 1 полугодие 2025 проливает свет на тайну резкого оттока средств

Кредитный рейтинг: ☑️ ВB от Эксперт РА, подтвержден 03.07.25, стабильный

Основные факторы, снижающие рейтинг при низкой долговой нагрузке и хорошей рентабельности - невысокая оценка бизнес-профиля и умеренно низкий уровень транспарентности. Т.е. бизнес маленький и непонятный. Что за рост зарплаты в 2,5 раза к прошлому году? Почему на оттоке средств из операций опять выдаются займы связанным компаниям (деньги выводятся из контура консолидации)? А что, если их государственные заказчики чихнут и откажутся от закупок продукции компании в этом году?

А ведь 85% выручки компании приходится на 1 основной продукт. Запас финансовой прочности, накопленный за прошлый год, в целом проеден за 2025 г. И эмитент идет на долговой рынок за новым длинным финансированием, предварительно передав 85 млн. в займы связанным компаниям

Бизнес, вроде, настоящий. Генерить кэш в определенный период времени он умеет. Но будет ли работать эта маленькая и пока неустойчивая модель дальше, извне можно только гадать, что показывает и рейтинг