ПАО КОКС – обзор отчета 1п2025

С момента последнего обзора эмитент выпустил 5 выпусков облигаций, включая совсем свежий в сентябре 2025 года. Казалось бы, рейтинг А- пока еще инвестиционный. Но прогноз по нему негативный, а вот более привлекательный А+ от НКР был почему-то отозван. Давайте посмотрим на результаты в последней отчетности.

Краткое содержание итогов 2024 года: выручка растет на 9%, но из-за роста себестоимости и коммерческих расходов EBITDA падает, а чистая прибыль превращается в чистый убыток. Долг на этом фоне радикально трансформируется из долгосрочного в краткосрочный (длинных денег банки больше не дают). Чистый денежный поток от операций чуть ниже нуля. При этом продолжаются вложения в основные средства и платятся хоть и символические, но дивиденды (420 млн.)

Финансовые результаты 1п 2025: 🟡 Выручка: 60 766 млн. (🔻 -4,6% к 1п2024) 🟡 EBITDA 6m: 3 787 млн. (🔻 -40%) 🔴 ROIC по EBITDA LTM: 4,3% 🔴 Чистый убыток: -9 849 млн. (против -1 910 в АППГ) 🟡 Чистый денежный поток от операций: +485 млн. (против -2 330 млн. в 1п2024) Остаток кэша на конец периода: 🔻 2 673 млн. 🟡 Финансовый долг: 86 095 млн.( 🔺 +1%), краткосрочный долг: 93%   С начала года в компании типичная для угольной отрасли депрессия: стагнация выручки, резкое падение EBITDA, возврат на инвестированный капитал на уровне, не совместимом с текущими долговыми ставками. Процентные расходы выросли на 65%. На этом фоне на удивление мы видим технически положительный денежный поток от операций и практически не растущий долг.

И на этом депрессивном фоне компания продолжает программу инвестиций в основные средства, хоть и в несколько сокращенном виде. Хотя бы дивиденды в текущем году платить не стали – хоть какой-то здравый смысл проявлен. Также за полугодие на 3 млрд. сократился объем займов, выданных связанным сторонам. Видимо, что-то из ранее выведенного вернули в бизнес на фоне тяжелой ситуации.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):  х3,2 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): х17 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5):  х0,45 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,3 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -2,41

Не знаю, что там в Мечеле. Но это явно хуже Монополии. А доходности бумаг держатся на уровне своих справедливых уровней. Рынок категорически неэффективен.

Кредитный рейтинг: 🔽 A- от АКРА, снижен 08.11.24, прогноз негативный ❌ A+ от НКР отозван 27.05.25

Любопытно, что даже с НКР не смогли договориться о «правильном» уровне рейтинга. В АКРА скоро пересмотр. И думаю, что будет там максимум BBB+ с новым негативным прогнозом, а то и хуже.