Группа АБЗ-1 – обзор последних отчетов

Эмитент облигаций АБЗ-1 входит в группу компаний, которую возглавляет ПСФ Балтийский проект, в отчетности которого и консолидируются все результаты и долговая нагрузка группы. Для понимания ситуации смотрим сразу консолидацию. Также стоит отметить, что бизнес носит ярко выраженный сезонный характер, так что первое полугодие у эмитента и по группе в целом традиционно убыточное.   Отчетность, естественно, по стандартам МСФО. Аудитор – Unicon 🔝   Основные финансовые результаты: Выручка:  🟡 2023: 24 203 млн. (🔼 +8%)  🟢 1п2024: 12 539 млн. (🔼 +38%) EBIT(DA):  🟢 2023: 3 576 млн. (🔼 +30%)  🟢 1п2024: 1 283 млн. (🔼 +55%) Рентабельность продаж по EBIT(DA):  🟡 2023:  14,8%  🟡 1п2024:  10% ROIC по EBIT(DA):  🟢 2023: 28,8%  🟢 1п2024:  30,5% Чистая прибыль (убыток):  🟡 2023: 446 млн. (🔻 -29%)  🟡 1п2024: -258 млн. (против -257 млн. годом ранее) Чистый денежный поток от операций:  🔴 2023: -3 343 млн. (против +4 133 млн. годом ранее)  🟢 1п2024: +736 млн. (против -3 373 млн. годом ранее) Остаток кэша на балансе – 5 134 млн. Финансовый долг:  🟡 2023: 9 046 млн. (🔺  +24%)  🟢 1п2024: 9 849 млн. (🔺  +9%), краткосрочный долг – 65,5%

2023 год был для группы так себе: рост выручки на уровне официальной инфляции, рост процентной нагрузки, падение чистой прибыли и отрицательный денежный поток от операций. На этом фоне достаточно существенно вырос долг, чтобы закрыть кассовые дыры.

1п2024 намного лучше: выручка и EBITDA ускорились, при продолжающемся росте процентной нагрузки чистый убыток сохранился на уровне прошлого года, а денежный поток от операций даже положительный. Рост долга на этом фоне медленнее роста EBITDA и выручки. А коэффициент генерации EBITDA капиталом космический для производства – 30% за год.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2) 2,94 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  1,17 ICR LTM (🟡 от 1,5 до 3): 1,52 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,6

Собственного капитала, как водится в ВДО, мало, но есть EBITDA с прекрасным покрытием чистого долга. Вот только надо учитывать, что чистый долг небольшой за счет 5 млрд. кэша на отчетную дату. При этом коэффициент покрытия процентов за последние 12 месяцев на грани красной зоны, а с начала 2024 года EBITDA меньше заплаченных процентов (х0,95).

Зачем же компании почти 10 млрд. долга по текущим ставкам, съедающего всю операционную прибыль, при почти 5 млрд. на счетах? Нонсенс ведь какой-то. Ответ находим при расчете текущей ликвидности: у компании контрактных обязательств, по которым получена предоплата или оформлены отгрузки, на 17,6 млрд. Весь кэш будет потрачен на исполнение этих контрактных обязательств. И скорее всего, еще понадобится, на что намекает новый облигационный заем. Зато текущая ликвидность на отчетную дату выглядит хорошо, не смотря на то, что проценты по займам съели всю EBITDA за полугодие.   Кредитный рейтинг: ✅ BBB(RU) от АКРА, подтвержден 29.11.23 г., стабильный ✅  ruBBB+ от Эксперт РА, повышен 08.11.23 г., стабильный Рейтинги присвоены головной компании ПСФ Балтийский проект, являющейся поручителем по облигациям АБЗ-1. Соответственно, данные рейтинги транслируются и на облигации АБЗ   Выводы: рейтинги старые и не очень актуальные, как показывает опыт Росгео. 2023 год был не очень, но Эксперт РА ожидало роста в 2024 году. По первому полугодию этот рост видно, и даже денежный поток стал положительным, но проценты по займам «съели» всю операционную прибыль. Если темпы роста сохранятся во 2м полугодии при неизменной рентабельности, то бизнес группы переживет такую долговую нагрузку. А если нет, то легко можно и захлебнуться. Мы уже видели, как это бывает: деньги были, денег нет.🤷🏻‍♂️   Тут эмитент ведет себя в чем-то честнее и ответственнее – идет за новым публичным займам по высоким ставкам перед новой волной амортизаций и погашений.