Симпл Солюшнз Кэпитал – разбор отчета за I полугодие 2025

Безусловно, ПР-Лизинг является флагманом группы и вносит основной вклад в формирование выручки, прибыли и активов SSCap. Тем не менее, при анализе отчетности группы общая картина по показателям несколько сдвигается и меняет восприятие эмитента. 

Следует отметить, что бизнес группы чем-то напоминает ГТЛК: лизинг – это, конечно, ядро бизнеса, но кроме него также есть операционная аренда, факторинг и долгоиграющие авансы поставщикам лизингового оборудования. Конечно, не все параллели здесь уместны. SSCap – это все-таки коммерческий бизнес, а не институт развития. Так что для понимания важна именно диверсификация бизнеса.   Из-за особенностей формата отчетности масса показателей недоступна для анализа. Аудитор – ФБК. Отношение к нему у нас в последнее время резко ухудшилось.

Основные финансовые результаты I полугодия 2025: 🟡Финансовый портфель (лизинг, факторинг, авансы): 10 001 млн. (🔼 +6,7% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 1 223 млн. (🔼 +40% к 1п2024) 🟢 EBITDA: 1 004 млн. (🔼 +61,5%) 🟡 ROIC по EBITDA: 🔼 15,6% 🟢 Чистая прибыль: 54,5 млн. (🔼 +760%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -611 млн. (против -445 млн. годом ранее), денежный поток от операций до изменения портфеля составляет +15 млн. Остаток кэша на балансе: 365 млн. 🟡 Финансовый долг: 10 074 млн. (🔺 +8%)

Отчетность SSCap снимает некоторые основные тревоги, которые мы видели в ПР-Лизинге: денежный поток от операций до изменения финансового портфеля выходит хотя бы в нейтральную зону. Рентабельность инвестированного капитала по EBITDA выходит с недопустимых в начале года 13% на уже допускающие выживание при текущей ставке 15,6%.

Фасадные показатели (выручка, EBITDA и чистая прибыль) продолжают расти бешеными темпами. Но и в этой отчетности финансовый долг растет чуть быстрее совокупного финансового портфеля. Эксперт РА отмечает рост «не лизинговых активов, приходящихся на связанные стороны» с 5% до 9% за 2024 год. Видимо, здесь и кроется причина опережающего роста долга.

Запасы (бич всех лизинговых компаний сейчас) растут сдержано: со 182 млн. до 250 млн.

Кстати, если посмотреть на фактический сбор процентных платежей в сольном отчете ПР-Лизинга, то за 2025 год мы видим 103,5%. Хоть специалисты из отрасли и говорят нам, что это неправильный показатель, но объяснить что с ним не так, никто толком так и не смог. Поэтому продолжаем на него смотреть.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): х10,7 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х5,7 ЧИЛ / чистый долг: 🟡 х1,03 ICR (🔴<1,4 в лизинге): x1,17

Показатели долговой нагрузки скорее чуть лучше, чем в ПР-Лизинге (stand-alone). Обеспеченность собственным капиталом хуже, но покрытие долга EBITDA лучше. А самое главное, что по группе долговая нагрузка становится сопоставима с финансовым портфелем. Т.е. деньги выведены из ПР-Лизинга в связанные компании, но продолжают работать и хотя бы видны в контуре группы.

Тем не менее, коэффициент покрытия процентов находится в зоне повышенного риска и с прошлого разбора практически не изменился, что не удивительно. Компания с ROIC по EBITDA менее 16% не может легко переносить процентные ставки последнего года. Впрочем, мы находимся в цикле смягчения, а до текущего момента компания дожила.

Кредитный рейтинг (SSCap): ✅ BBB- от Эксперт РА, 30.09.2025, стабильный ✅ BBB- от АКРА, 11.08.2025, стабильный

Вот тут все закономерно и понятно. Рейтинги видятся вполне адекватными. Почему ПР-Лизинг, из которого деньги выведены в другие компании группы, и который имеет худшее покрытие долга, получил рейтинг на 2 ступени выше, нам невдомек. Мы бы оценивали как всю группу, так и ее флагманскую компанию по рейтингу SSCap.   В рейтинговых заключениях надо особенно отметить информацию о сделке по приобретению активов «ЮниКредит Лизинг». Возможно, именно этот фактор повлиял на позитивную оценку Эксперт РА.