Айдеко – знакомство с дебютантом ВДО

Эмитент дебютировал на рынке в сентябре 2025 г. Ideco - разработчик программного обеспечения, в частности, межсетевых экранов нового поколения, которые обеспечивают комплексную защиту от сетевых угроз. Базируется в Екатеринбурге. В сфере компьютерной безопасности работает с 2008 года. На RusProfile видна активная работа с госконтрактами – занимаются импортозамещением, создавая отечественные VPN или их аналоги. Формально компания работает самостоятельно, но по историческим связям видны следы группы. Часть софтверных компаний с родственными названиями уже ликвидирована. На рынке остался только «Айдеко Софтвер», формальные связи с которым были разорваны еще в 2021 году. Но даже аудитор «КСК Аудит» отмечает расчеты с этой компанией, как со связанной.

Так что не стоит питать иллюзий по поводу исчерпывающего характера stand-alone ФСБУ отчетности эмитента. Зато уже доступен отчет за 9 месяцев 2025 года. 2024 год прошел хорошо: выручка выросла на 39%, прибыль – в 37 раз. Денежный поток от операций положителен и превышает чистую прибыль. В предыдущие доступные годы OCF тоже в положительной зона. Долговой нагрузки почти нет – идеальный заемщик!

Финансовые результаты за 9м2025: 🟢 Выручка: 665 млн. (🔼 +65% к 1п2024) 🟡 EBITDA: 129 млн. (🔻 -8,6%) 🟢 ROIC по EBITDA: 21,5% 🔴 Чистая прибыль: +14 млн. (🔻 -86%) 🟢 Денежный поток от операций: +52 млн. (🚀 х6,5 к АППГ) Остаток кэша на конец периода: 🔼 211 млн. Финансовый долг: 530 млн.( 🚀 х35 к 2024), краткосрочный долг: 4% Картина у эмитента меняется разительно. Выручка продолжает стремительный рост, но прибыль падает. Причина в резком росте амортизации и нерасшифрованных «прочих затрат», а не в затратах на персонал, как можно было бы предположить. Последние, наоборот, снизились.

Тем не менее, денежный поток от операций положителен, несмотря на сезонный характер бизнеса. А вот финансовый долг вырос кратно, с практически нулевой базы. Примечательно, что заем на 500 млн. привлечен в сентябре, а на конец месяца 300 млн. уже нет. И прочие затраты выросли на +160 млн. к прошлому году.

Также смущает появление налоговых задолженностей за последние 2 квартала. Блокировок счетов нет, так что, видимо, их погасили. Скорее всего, как раз за счет привлеченного займа.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х2,6 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): х2,0 ICR – покрытие процентов (🟢>3): х43 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 4,5 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 5,61

Резкий рост долговой нагрузки подорвал долю собственного капитала в бизнесе. Тем не менее по всем остальным показателям компания выглядит максимально устойчивой для своего рейтинга. Денежный поток подтверждает наличие EBITDA, которая покрывает долг с запасом. Космическое покрытие процентов уйдет со следующего квартала, т.к. эмитент занял 500 млн. под 27% годовых при отдаче EBITDA на инвестированный капитал в районе 21,5%.

Так что ретро-показатели отличные, но после привлечения нового дорогого долга, сопоставимого по размеру с годовой выручкой, кредитные метрики, без сомнения, будут ухудшаться.

Кредитный рейтинг: ☑️ BB- от НКР, присвоен 14.08.25, стабильный

Эмитент занял много и дорого. Но к займу подошел в хорошем состоянии, со значительной историей и хорошей динамикой развития бизнеса. Смущает наличие расчетов со связанными сторонами, резкий рост дебиторки и «исчезновение» части денег сразу после привлечения большого по меркам компании облигационного займа. Также есть некоторая тревожность от налоговых задолженностей.

Тем не менее, отсутствие короткого долга, наличие кэша и хороший уровень ликвидности даже на конец сентября рисков «внезапной смерти» в краткосрочной перспективе не предвещают. На наш взгляд вполне можно какое-то время подержать и понаблюдать за отчетностью.