Унител: знакомство с эмитентом

Эмитент дебютировал на рынке еще в декабре 2023 года, а заметили мы его только сейчас по какому-то стечению обстоятельств.

«Унител» – это небольшой телеком-оператор B2B в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Основными направлениями деятельности компании являются предоставление услуг широкополосного доступа в интернет, предоставление в пользования каналов связи, услуги частных виртуальных сетей (VPN) и фиксированная телефония. Также компания реализует контракты по переустройству телефонной канализации.

Краткие результаты 2024 года: выручка стагнирует, чистая прибыль растет на 11%, денежный поток от операций практически обнуляется с +130 млн. в 2023 году. Долг растет в 1,5 раза, а на балансе появляются финансовые вложения на 30 млн. В общем, такое себе. Без явного «криминала», но как-то и восторга не вызывает.

Финансовые результаты за 9м2025: 🟢 Выручка: 227 млн. (🔼 +23% к 9м2024) 🟡 EBITDA: 69 млн. (🔻 -37%) 🟢 ROIC по EBITDA: 22% 🟡 Чистая прибыль: +11 млн. (🔻 -2,1%) 🟢 Денежный поток от операций: +42 млн. (🔼 +12% к 9м2024) Остаток кэша на конец периода: 🔼 12 млн. 🟡 Финансовый долг: 154 млн.( 🔺 +0,7 к 2024), краткосрочный долг: 0,0% Маленькая компания, которая не очень-то и растет. Выручка увеличилась после «просадки» прошлого года, но EBITDA, напротив, снизилась. Радует, что пока есть положительный денежный поток от операций, и он растет вместе с прибылью. Однако в 2024 году было так же, а в IV квартале упали и прибыль, и реальный cash flow.

Весь долг представлен одним облигационным займом с купоном-лесенкой, так что, процентная нагрузка эмитента только снижается и продолжит это делать.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,8 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х2,7 ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,65 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,05 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,82

Долговая нагрузка сдержанная, а обслуживание длинного долга вообще не вызывает у эмитента сложностей. Тем не менее, текущая ликвидность и Альтман находятся в зоне высокого риска дефолта, т.к. у эмитента высокая кредиторка, которая покрыта оборотными активами только в соотношении 1 к 1. Любая задержка в поступающих платежах от контрагентов может остановить бизнес.

За последние 3 года «Унител» заплатил дивиденды лишь один раз — в 2024-м. Так же 30 млн. с прошлого года были вложены в некие «Паи и акции». Именно эти деньги могли бы привести ликвидность в норму. Но их в бизнесе больше нет.

Кредитный рейтинг: ☑️ BB- от Эксперт РА, присвоен 08.09.25, стабильный ❌ B+ от АКРА отозван 16.09.2025

Ранее АКРА отмечало слабые рыночные позиции, слабый денежный поток и пик погашений, который приходящийся на 2026 год. Но до декабря 2026 еще далеко. Там вполне вероятно можно будет рефинансироваться по ставкам ниже.

«Эксперт РА» также отмечает слабый «бизнес-профиль», приемлемую долговую нагрузку и почему-то высокую процентную нагрузку. В МСФО 2024 действительно процентная нагрузка почему-то немного выше. Однако в текущем году, по условиям выпуска облигации она уже снижается и будет продолжать снижаться.

В целом - обычное ВДО, находящееся в немного выигрышном положении. Эпоха высоких ставок, по сути, не ударила по эмитенту в 2025 году.