Южноуральский лизинговый центр – знакомство с дебютантом

Согласно отраслевым рейтингам «Эксперт РА», эмитент является сравнительно крупной лизинговой компанией, которую мы бы отнесли к категории средних. По размеру ЧИЛ в последнем рэнкинге – 30-е место. ЮЛЦ по портфелю чуть обгоняет ПР-Лизинг и ТАЛК, но уступает Контролу, Бизнес-Альянсу и Элементу. Штаб-квартира расположена в Челябинске. В портфеле преобладают спецтехника, грузовой транспорт и промышленное оборудование. Отчетность раскрывается только в формате ФСБУ. 2024 год прошел неплохо: лизинговый портфель рос планомерно без странных скачков, выручка выросла в 1,5 раза, прибыль – косметически. Денежный поток от операций показал -400 млн. за прошлый год, но ЧИЛ вырос примерно на 900 млн., так что можно считать, что с учетом генерации нового портфеля компания зарабатывала кэш. Долг рос существенно медленнее лизингового портфеля. Так что компания смотрелась устойчиво и выигрышно. Основные финансовые результаты за 9 месяцев 2025: 🟡 ЧИЛ: 8 849 млн. (🔻 -9% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 2 709 млн. (🔼 +31% к 9м2024) 🟢 EBITDA: 1 796 млн. (🔼 +34%) 🟢 ROIC по EBITDA: 21,2% 🟢 Чистая прибыль: 282 млн. (🔼 +34%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +296 млн. (против -748 млн. годом ранее), но денежный поток от операций до изменения портфеля составляет -595 млн. Остаток кэша на балансе: 🔻 68 млн. 🟡 Финансовый долг: 9 099 млн. (🔽 -6,4%), краткосрочный долг – 54%

Вроде бы на поверхности все позитивно: выручка и прибыль растут, долг сокращается, денежный поток от операций положителен, возврат EBITDA на инвестированный капитал уже почти позволяет выживать при текущих ставках. Сжатие лизингового портфеля является нормой для многих лизинговых компаний в этом году. Однако есть несколько неоднозначных сигналов:

🤔 Финансовый долг сокращается медленнее лизингового портфеля, а для сохранения кредитной устойчивости должно быть наоборот. 🤔 Денежный поток формально в положительной зоне, но если его скорректировать на сокращение ЧИЛ, то он, в отличие от прошлого года, уходит в отрицательную зону. Это значит, что кэш генерится преимущественно за счет сокращения портфеля (выдается нового сильно меньше, чем гасится старого), а не за счет экономически эффективных операций.

Подтверждение мы находим в недрах баланса: (1) запасы (изъятое имущество для повторной реализации) выросли со 174 млн. до 325 млн. (почти в 2 раза). (2) Также в 3 раза с 513 до 1 563 млн. выросла дебиторка с «разными дебиторами».

В ответ на уточняющий запрос эмитент сообщил, что это по сути просрочка, которая как можно раньше переводится в процедуру взыскания для минимизации потерь. Отсюда и отрицательный денежный поток с корректировкой на динамику портфеля.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х5,1 Чистый долг / EBITDA (🟢<4 в лизинге): х3,9 ЧИЛ / чистый долг: 🟡 х0,98 ICR (🔴<1,4 в лизинге): x1,27 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,18

С одной стороны, EBITDA как бы хорошо покрывает долг для лизинговой компании. С другой, мы видим, что денежный поток ведет себя неоднозначно. С третьей, размер долга уже превысил размер ЧИЛ из-за роста запасов, дебиторки и просрочки, а обслуживание процентов по текущим ставкам находится в красной даже для лизинга зоне. Но Z-счет Альтмана все равно не видит повышенных рисков дефолта в краткосрочной перспективе.

В общем, ситуация не простая, но компания вроде бы держится. А сейчас еще и новый «длинный» займ с коллом, т.е. на сравнительно выгодных для эмитента условиях.

Кредитный рейтинг: ✅ BB от Эксперт РА, присвоен 24.07.2025, стабильный

На наш взгляд, что это неопределенно средний уровень надежности. Условная Аренза однозначно лучше, хоть и меньше, но там и рейтинг формально выше. А сопоставимые по масштабам Бизнес-Альянс и Контрол скорее хуже в сопоставимом рейтинге. Но там и доходности заметно выше.