Группа Продовольствие – анализ отчета 9м2025

Эмитент является крупным федеральным трейдером на сахарном рынке, а также участником на рынке круп и зерна.

2024 год прошел противоречиво: активный рост выручки сочетался с падением чистой прибыли в 2 раза. При этом оборотный капитал сократился с 1,6 до 1,4 млрд., а денежный поток от операций показал отток средств 4-й год подряд. Возможно, причиной стало сопоставимое сокращение кредиторской задолженности. Тем не менее 4 года оттока средств в результате операций никаких надежд сразу не вселяют.

Финансовые результаты за 9м2025: 🔴 Выручка: 5 899 млн. (🔻 -15% к 9м2024) 🟢 EBITDA: 225 млн. (🔼 +18%) 🟢 ROIC по EBITDA: 19,2% 🟢 Чистая прибыль (убыток): 38 млн. (🔼 +18%) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -139 млн. (против -251 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец периода: 6 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 085 млн.( 🔺 +19%), краткосрочный долг – 26%

Ситуация противоречивая: с одной стороны выручка падает, а дебиторка растет. В результате денежный поток от операций в отрицательной зоне 5-й год подряд (!) С другой стороны, начисление демонстрирует рост EBITDA и чистой прибыли + хороший уровень рентабельности. Краткосрочный долг по-прежнему сравнительно низкий, а динамика долга чуть ниже, чем динамика прибыли.

Если смотреть только на начисления, то в целом можно найти аргументы в пользу допустимого финансового состояния эмитента. Но нас всегда беспокоит рост оборотного капитала на снижении выручки. И на это накладывается систематически отрицательный денежный поток по операциям. Связанные компании рядом с эмитентом есть, так что растущая дебиторка может и неспроста.

Роста судебной активности и налоговых претензий не наблюдается.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х2,15 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,58 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х1,41 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 3): 1,66 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,64

Тоже неровная ситуация. Ликвидность приемлемая, а коэффициент Альтмана в спокойной зоне. Однако доля собственного капитала низкая, а покрытие процентов уже кричит о пределе долговой нагрузки. Тем не менее уже после отчетной даты эмитент занял на рынке еще 200 млн. длинного облигационного долга под ставку, превышающую уровень возврата на капитал.

Если эти деньги пойдут только на замещение короткого долга, то это должно повысить ликвидность и не сильно сказаться на процентной нагрузке. Если деньги опять уйдут в подозрительную дебиторку и в финансовые вложения, коих на балансе уже 48 млн. есть, тогда это будет очередная долговая пирамида.

Кредитный рейтинг: ☑️ BB- от НКР, 23.79.25, стабильный

Типичная картина для BB- из реального сектора. В принципе 170 млн. короткого долга осенью эмитент погасил. Погасил красиво – сначала заплатил по счетам, а уже потом вышел на рынок с новым выпуском под рефинанс. В такой ситуации дефолт на купоне, наверное, маловероятен. А к погашению выпуска 1Р3 в сентябре мы уже успеем посмотреть годовой отчет, где будет видно, как эмитент распорядился деньгами от нового выпуска.