Динтег – анализ отчета 9м2025

Эмитент является небольшим разработчиком IT-инфраструктуры для корпоративного сектора (по сути, системный интегратор). В ОКВЭДах обнаружен еще и майнинг, который подсвечивает и АКРА в качестве нового направления. Сразу стоит сказать, что учредителем компании является еще один биржевой эмитент – ГК «Векус», занимающийся примерно схожим бизнесом.

При этом никакой консолидации в группе, естественно, не представлено. Облигации выпущены на разные юр.лица. Так что мы можем оценивать только stand-alone отчетность компании «Динтег», понимая, что на самом деле ее деятельность, скорее всего, связана с работой эмитента «Векус». АКРА подтверждает наличие расчетов со связанными сторонами. Если бы не это обстоятельство, то питерские айтишники сразу бы производили благожелательное впечатление.

Компания формально молодая и активно растущая. Соответственно, денежный поток от операций за 5 лет практически не был положительным никогда. Отток средств в результате операций с момента начала работы: -97 млн. (это без инвестиций). В 2024 году мы видим стандартную для этой компании картину: рост выручки и прибыли, очередной отток средств в результате операций и рост долга.

Финансовые результаты за 9м2025: 🔴 Выручка: 1 164 млн. (🔻 -19% к 9м2024) 🟢 EBITDA: 148 млн. (🔼 +240%) 🟢 ROIC по EBITDA: 31% 🟢 Чистая прибыль (убыток): 75 млн. (🔼 +267%) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -284 млн. (против -58 млн. годом ранее) 🟡 FFO: +59 млн. Остаток кэша на конец периода: 0,6 млн. 🔴 Финансовый долг: 481 млн.( 🔺 +308%), краткосрочный долг – 97%   Рост выручки в 2025 году впервые «захлебнулся». При этом рост оборотных активов по непонятным причинам продолжился, хотя на торможении бизнеса оборотка по логике должна сокращаться. В результате по кассе вновь непонятный отток средств. Зато прибыль растет отличными темпами, генерируя несуществующий собственный капитал на балансе.

Однако, что естественно в такой ситуации, долг растет безумными темпами, опережая даже рост бумажной (балансовой) прибыли. Денежный поток от операций до изменения оборотки и налогов с процентами (FFO) положителен, но все равно меньше чистой прибыли и EBITDA. А компания методично инвестирует в основные средства (очень похоже на майнинг!) Дивиденды не платятся.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х4,16 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х2,59 ICR по EBITDA (🟢>3): х4,24 ICR по FFO (🟡 от 1,5 до 3): х1,64 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,97 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,42

Мы видим небольшой странный бизнес, построенный на заемные средства. EBITDA как будто нормально для такого рейтинга покрывает размер долга и проценты, но за 5 лет положительного денежного потока от операций бизнес не видел. Можно было бы списать все на рост компании с низкого старта, но в 2025 году рост прекратился, а отток средств в результате операций кратно усилился.

Даже если счесть подозрительный неконтролируемый рост оборотки нормой, то мы видим, что покрытие процентов операционным денежным потоком до изменения оборотки критично. Т.е. мы никак не можем подтвердить, что компания может спокойно обслуживать свой долг.

Ликвидность и Альтман сигналят о высоких рисках кассовых разрывов. Но после отчетной даты эмитенту удалось уже собрать почти 200 млн. долгосрочного беззалогового облигационного долга. Этих средств должно быть достаточно для покрытия процентных платежей на какое-то время.

Кредитный рейтинг: ☑️ B- от АКРА, 25.09.25, стабильный (релиз (https://www.acra-ratings.ru/press-releases/6126/) обязателен к прочтению!) ☑️ ЦКТ Векус B+ от АКРА, 25.09.25, стабильный

В целом, конечно, типичный single-B со свойственными этой группе сейчас рисками дефолта. Ликвидность последним займом эмитент на время поправил, но при утрате средств такими темпами, которые мы видели в последней отчетности, денег должно хватить примерно на 6-9 месяцев с момента размещения займа.