СофтЛайн: обзор отчета за 6м2025

Софтлайн – это одна из крупнейших отечественных IT-компаний, существующая на рынке уже более 30 лет. Штат – свыше 11 тыс. человек. Основные направления деятельности по последним данным: разработка ПО, искусственный интеллект, производство компьютерного и лазерного оборудования, инфобез и комплексные IT-проекты (куда же без них!).

2024 год прошел сдержанно. Выручка в спокойном темпе увеличилась, но чистая прибыль упала. Причиной в основном стал рост административных и коммерческих издержек в 1,5 раза, а также рост финансовых расходов в 2 раза. Чистый денежный поток от операций отрицателен на фоне роста оборотных активов. Однако эмитент сохранил на неизменном уровне размер долга, подъев за 2025 свои существенные запасы кэша.

В инвестиционно-финансовой части за год эмитент собрал около 7 млрд. на продаже своих акций и примерно столько же вложил в покупку дочерних компаний (развиваются поглощениями). Дивидендов в отчетности не видно. Вложения в основные средства незначительны.

Финансовые результаты за 6м2025: 🟡 Выручка: 33 526 млн. (🔻 -2% к 6м2024) 🟡 EBITDA: 2 573 млн. (🔻 -29%) 🔴 Чистая прибыль (убыток): -88 млн. (против -514 млн. в АППГ) 🟢 Чистый денежный поток от операций: -7 283 млн. (против -13 320 млн. за 6м2024) FFO: +2 248 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔻 2 992 млн. 🟢 ROIC по EBITDA: 20,1% 🟡 Финансовый долг: 23 447 млн.( 🔺 +8% к 2024), краткосрочный долг: 🔺 93%   По 2025 году вся динамика без исключения отрицательная. Все показатели падают, по кассе отток средств, долг снова растет, несмотря на внушительные постепенно проедаемые запасы кэша. Остатки за полугодие сократились с 10 до 3 млрд. Почти весь долг уже короткий.

На этом фоне компания продолжает сдержанно инвестировать в основные средства и нематериальные активы (2,4 млрд.), приобретать дочерние компании (0,7 млрд.), выдавать займы (1,7 млрд.) и поторговывать некими «казначейскими акциями» и прочими краткосрочными финансовыми вложениями. В общем, инвестиционно-финансовый шум есть, но основные потоки в основных операциях, как и положено приличному бизнесу.

В общем, года 1,5 уже дела идут не очень, но компания крупная и с хорошими резервами, которые все это время только-только начали истощаться. В результате на фоне трудностей эмитент все это время продолжал что-то поглощать на рынке и потихоньку вкладываться в развитие, обеспечивая рост выручки. В целом выглядит не страшно пока.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,12 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): х2,47 ICR по EBITDA (🟡 от 1,5 до 3): х1,63 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,05 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,94

Долговая нагрузка как будто бы и небольшая, но процентные платежи уже съедают 2/3 EBITDA, которая существует только на бумаге. А по денежному потоку FFO уже меньше процентов к уплате на самом деле. Но в бизнесе просматривается явная сезонность, и во втором полугодии ситуация с обслуживанием долга должна выправиться.

Текущая ликвидность и Альтман свидетельствуют о рисках кассовых разрывов. И одна из важных проблем – практически весь долг короткий. С другой стороны, ликвидность поддерживает наличие краткосрочных финансовых вложений и невыбранных кредитных линий. В сочетании с остатками кэша в 3 млрд. это должно позволить продержаться какое-то время. Но по уму эмитенту надо рефинансировать долг и пересаживаться на длинные займы, что в нашу эпоху сложновато.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB+ от Эксперт РА, подтвержден 05.06.25, позитивный Мы бы, конечно, с такой процентной нагрузкой, ликвидностью и динамикой показателей никакого BBB+ не давал бы. Тем более с позитивным прогнозом. И снижение до BBB на таких отчетах нас бы не удивило. Однако РА в последнее время ведут себя не очень объяснимо и последовательно на рынке.

В любом случае таких рисков дефолта, как в «Монополии» или «Уральской стали» здесь не просматривается. Но и в долг под 19% мы бы такому эмитенту после обзора не дали бы.