Сегежа Групп – обзор отчетности МСФО

Наконец дошел черед до новоиспеченного ВДО – Сегежа Групп. Это первый разбор с курса менторства. Отчетность эмитента разбиралась прямо на занятии вместе с участниками курса. Эмитент, вероятно, не нуждается в представлении, но лично за ним никогда не следили, поэтому все, что было обнаружено в отчетности, оказалось новым. Что же скрывается внутри эмитента?

Основные финансовые результаты за 2023 год: 🔴 Выручка: 88 487 млн. (🔻 -8,7%) 🔴 EBITDA: 11 725 млн. (🔻 -64,5%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 🔻 13,3% (падение с 34,1%!) 🔴 Чистая прибыль (убыток): -18 666 млн. (🔻 -401%) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -10 833 млн. Остаток денежных средств на конец 2023 года – 10 656 млн. 🟡 Финансовый долг: 151 167 млн. (🔺 54,5%), краткосрочный долг – 38,7%!

Картина выглядит крайне мрачной по сравнению с 2022 годом, который для компании был относительно стабильным. Рентабельность по EBITDA упала с 34% до 13,3% за год, выручка сократилась. В результате EBITDA снизилась в три раза, проценты по долгам выросли и поглотили всю операционную прибыль. Компания оказалась в убытке на 18,6 млрд., отток денежных средств от операционной деятельности составил -10,8 млрд. Остаток денежных средств сократился с 22,9 до 10,7 млрд.

Позитивным моментом можно считать то, что на этом фоне компания практически не нарастила долговую нагрузку за год, а использовала запасы денежных средств, накопленные в предыдущем периоде. Однако доля краткосрочного долга постепенно увеличивается, что подрывает ликвидность. Долгосрочные заимствования эмитенту больше недоступны.

Кроме того, компания опубликовала операционные результаты за первый квартал 2024 года: выручка выросла, OIBDA также увеличилась, но долг и проценты по нему продолжают медленно расти. Убыток по чистой прибыли углубился, отток денежных средств сохраняется. В общем, перелома в лучшую сторону, как у М.видео, здесь не наблюдается.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х6,5 Чистый долг/EBITDA (🔴>4): х12! ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 0,71 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,62

Долговая нагрузка высокая, но это еще не все. У компании существуют острые риски неплатежеспособности уже в текущем году. EBITDA покрывает проценты по займам только на 71%. Чтобы обслуживать долги на прежнем уровне, компании приходится использовать запасы наличности, которые и так сократились вдвое за прошлый год. Краткосрочные обязательства покрыты ликвидными активами только на 62%. Это означает, что обязательства, которые будут предъявлены компании в 2024 году, оплачивать нечем. Имеющихся денежных средств недостаточно.

У компании, конечно, есть активы в виде права пользования лесами на десятки лет вперед. Также есть крупный акционер, который, возможно, готов поддерживать компанию ради сохранения этого права до улучшения рыночной конъюнктуры. Однако все это выглядит крайне ненадежно. Фактически, Сегежа как самостоятельная группа компаний уже находится в состоянии банкротства с конца 2023 года.

Кредитный рейтинг: 🔽 ruBBB от Эксперт РА, 26.12.23 г., прогноз развивающийся Это уже второе снижение подряд, на этот раз сразу на две ступени.

Вывод: чистый риск. Оценка собственной кредитоспособности эмитента, по мнению аналитиков, уже находится на уровне ruCСС. Кредитный рейтинг держится только за счет поддержки акционера – АФК Система. Для выживания компании необходима реструктуризация долга. Однако акционер вряд ли пойдет на это, так как это затруднит доступ к заимствованиям на рынке, а АФК Система привыкла работать с высоким кредитным плечом. Пока что попытки спасти ситуацию продолжаются. Вероятно, остатки денежных средств составляют около 5 млрд. Но при высоких ставках такая ситуация долго не продлится.

Содержание компании сейчас обходится в 5-10 млрд. руб. в год. Основные средства (включая право пользования лесами) оцениваются примерно в 130 млрд. В крайнем случае акционер может предпочесть заплатить за сохранение права владения этим активом или продать его с дисконтом тому, кто согласится финансировать убыточный бизнес до наступления лучших времен. Однако это лишь предположение.

Было решено, что участие в таких рискованных играх нецелесообразно.