Знакомство с эмитентом ИЛОН (DDX Fitness)

Размещение по финальному купону на подписке выглядит совсем не интересным, но подготовленный обзор лучше все равно опубликовать хотя бы для будущих поколений. А эмитент не простой.

Начать следует с того, что он выходит на рынок в марте 2026 года, раскрыв полноценную отчетность только за 2024 год, т.е. показал инвесторам консерву 14-месячной давности.

На сайте эмитента есть красивые графички про финансовые показатели последних лет, включая 2025 год. Однако самостоятельный анализ отчетности за 2024 позволяет быстро выявить детали и нюансы, которые заставляют этим графикам не доверять слепо. Ниже постараюсь описать некоторые «особенности» бизнеса с большим объемом аренды.

Динамику выручки и прибыли 2024 года анализировать в марте 2026 года смысла нет, так что разбор отчетности будет сильно сокращенном формате только по важнейшим показателям и их сравнению с «самооценкой» эмитента

«ИЛОН» - быстрорастущая компания, занимающаяся оказанием фитнес-услуг и развитием собственной федеральной сети фитнес-клубов под брендом «DDX Fitness».

Ключевые финансовые результаты 2024: ⚠️ EBITDA: у себя на сайте эмитент показывает 3,7 млрд. за 2024 год. Однако по нашим расчетам с корректировками на арендные платежи, которые не следует включать в EBITDA, показывает 3,3 млрд. Соответственно, цифре в 6,5 млрд. за 2025 г. нет доверия. Тем более что это – результат полугодия или прогноз по полному году, совершенно не понятно.

⚠️ Чистый денежный поток от операций: в отчете мы видим итог в 3 876 млн., но из него еще, в нашем понимании, надо вычесть 1 076 млн. арендных платежей. Тогда получится только 2 800 млн. Тоже положительный результат, но несколько меньше того значения, которое кажется очевидным. Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,93 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х1,96 (по данным эмитента х1,7) ICR по EBITDA (🟢>3): х4,78 ICR по FFO (🟢>3): х5,13 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,89 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,72

Вроде и долговая нагрузка небольшая даже после корректировок, но это 2024 год. В последней раскрытой отчетности долг вырос на 68% за год. По данным на сайте эмитента, в 2025 году долг вырос еще в 2,3 раза до 14,7 млрд. Вот в это мы можем легко поверить. А вот в рост EBITDA до 6,5 млрд. – нет. Так что прогнозный коэффициент долговой нагрузки х2,3 за 2025 год может оказаться заниженным.

А еще у эмитента есть большой объем арендных обязательств, которые традиционно не принято относить к финансовому долгу. Но платить эту аренду для поддержания клубов придется, а с ней коэффициент покрытия (Чистый долг + аренда) / EBITDA составляет уже х4,6, а не х2,0, которые мы видим по базовому расчету. Отсюда и некоторые ограничения по ликвидности, и Z-счет Альтмана в «серой» зоне.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB+ от АКРА, подтвержден 09.10.25, позитивный

В целом рейтинг как будто бы приличный. Но у «Монополии» за полгода до дефолта был такой же. И все это на фоне отсутствия нормальной свежей отчетности к размещению дебютного выпуска. «Миррико» вон за такое уже к лику дефолтников причислили, судя по котировкам.

В общем и целом, это, конечно, не «Вератек» и не «Монополия». Но гоняться за таким с купоном 17,7% на фоне отсутствия хотя бы промежуточного раскрытия за 2025 год мы бы точно не стали.