Борец: безразличное отношение к рынку

Хотели сделать разбор отчетности эмитента к размещению, но не тут-то было! Мы знаем, что Группа «Борец» выпускает долги на SPV-компанию «Борец Капитал» с "выручкой" в 1 миллион рублей.

В таких случаях в обязательном порядке все эмитенты всегда делают консолидированную МСФО-отчетность по группе, где раскрывают общее состояние бизнеса.

В особенности это касается «Борца». После той цепочки скандалов, которую мы наблюдали по эмитенту, с проблемным "перемещением" группы из офшорной в отечественную юрисдикцию, беспрецедентной блокировкой выплат по облигациям в НРД на неопределенный срок без внятных разъяснений ситуации, переводом рейтингов на новые структуры, снижением рейтингов облигаций и т.д. казалось, что эмитент должен приложить максимальные усилия к налаживанию контактов с инвесторами и восстановлению репутации на долговом рынке...

Но нет. Эмитент демонстративно раскрывает только пустую отчетность своей SPV-шки. Еще и иронично выкладывает заверенную аудиторами индивидуальную МСФО отчетность по той же компании-пустышке, где нет ничего, кроме переданных в аффилированные компании долгов! Зачем!??

Новые рейтинги выданы на одну из ключевых компаний группы ПК «Борец». У нее даже страницы на сервере раскрытия нет. На сайте эмитента в разделе «Раскрытие информации» по ПК «Борец» выведена всякая ерунда типа оценки условий труда и пр.

На наш взгляд, это откровенное издевательство!

В базах данных доступна РСБУ отчетность по ПК «Борец» за 2024 год. РСБУ! За 2024 в марте 2026! По данным сервиса RusProFile, мы видим 12 аффилированных с ПК «Борец» организаций. Какое уж тут РСБУ!

Единственный успокаивающий фактор - это текущий владелец компании - Росимущество. Кто-то считает, что это абсолютно незыблемая гарантия кредитоспособности. Но напомним, что владельцем «Росгео» также является Росимущество.

Кредитным рейтингам ПК «Борец» примерно полгода. Можно ли сейчас слепо ходить в А- (типа это же инвест-грейд)? Мы считаем, что категорически нет. А вдруг там внутри «Уральская сталь», «Сегежа», «Монополия», «ТГК-14», «Росгео», «Делимобиль», список продолжите сами... Благо, кейсов у нас сейчас на рынке достаточно.

Что мы видим по открытым источникам из РСБУ ПК «Борец»: ⚠️ Денежный поток от операций за последние 5 лет отрицательный по сумме. Отток идет 3 из 5 лет. Сальдо результатов операций за последние 2 года: -4,4 млрд. ⚠️ Долг кратно скакнул в 2023 году и продолжает планомерно расти при отрицательном денежном потоке от операций. ⚠️ Коэффициент обеспеченности собственными средствами составляет -0,79 ⚠️ Коэффициенты ликвидности за пределами нормы - длительное время наблюдаются задержки в использовании высоколиквидных активов и неэффективное использование собственного капитала. ⚠️ Внутрянки всех расчетов и займов на связанные стороны без нормальной отчетности и аудитора мы не понимаем.

Конечно, есть и позитивные сигналы: ✅ По объёму выручки компания занимает первое место как в Москве, так и в России среди производителей насосов и компрессоров, значительно опережая среднеотраслевой показатель (RusProfile).

Напоминаем, что рейтинг облигаций был снижен в прошлом году на 3 ступени с АА- до А-

На наш субъективный взгляд, если в такое и ходить без нормального раскрытия, то только спекулятивно и с премией хотя бы в 3-5% к бумагам аналогичного рейтинга на рынке. Без существенной премии или инсайда принимать на себя такие риски как будто не очень оправданно, несмотря на собственника и заметные позиции в отрасли.

Можно предположить, что это такой А- с перчинкой, который может в любой момент без предупреждения превратиться в BBB или BB по примеру «Уральской стали», «Сегежи» или какого-нибудь условного «ТГК-14». А может и не превратиться, конечно. Примерно как в казино.