Эконива: знакомство с эмитентом

«Эконива» — российско-германская группа компаний, работающая в сфере аграрного производства. В 2021 году вошла в рейтинг журнала Forbes «200 крупнейших частных компаний России», где заняла 186-е. Компания начала работу в 1994 г. Сегодня в «ЭкоНиве» три самостоятельных холдинга. Конечный бенефициар – Штефан Дюрр (имеет российское гражданство и гос.награды РФ). Очень интересная фигура, достойная отдельного разбора. Но жанр не наш.

В контур консолидации в последнем отчете вошли 54 дочерних компании. До конца года планировалось закрыть сделку по продаже дочернего предприятия «САМН», но по базам данных оно по-прежнему находится в структуре холдинга на момент анализа. Доля под обременением (по-видимому у РСХБ).

2024 год прошел у компании в целом хорошо: выручка и все виды прибыли росли, денежный поток от операций составил практически +20 млрд. Компания непрерывно и планомерно инвестирует в основные средства (6-7 млрд./год), дивидендов не видно. Долговая нагрузка сохранилась практически без изменений. Тревожный сигнал состоит в нарушении ковенант по банковским кредитам, в результате чего весь долг реклассифицирован из долгосрочного в краткосрочный, что создает очевидный источник финансовой неустойчивости.

Финансовые результаты за 6м2025: 🟢 Выручка: 45 531 млн. (🔼 +15% к 6м2024) 🟢 EBITDA*: +21 077 млн. (🔼 +17%) 🟡 Чистая прибыль: +9 398 млн. (🔻 -19%) 🟢 Чистый денежный поток от операций (OCF)*: + 10 735 млн. 🟢 FFO (денежный поток от операций до изменений оборотки, процентов и налогов): +21 692 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔻 586 млн. 🟡 ROIC по EBITDA: 15,2% 🟡 Финансовый долг*: 89 334 млн.( 🔽 -0,7% к 2024), краткосрочный долг: 91% * - с корректировкой на лизинг В целом показатели хорошие, но анализ несколько усложнен из-за большого объема лизинга, который в промежуточной отчетности должным образом не расшифрован. В цифрах может быть небольшая погрешность. Возврат на инвестированный капитал не космический, но неплохой для производственной компании.

Долговая нагрузка остается на стабильном уровне, но прибыль падает из-за продолжающегося роста затрат на персонал и практически удвоения процентной нагрузки. Также сохраняется зашкаливающая доля короткого долга из-за нарушения ковенант – банк «держит пистолет у виска».

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х0,95 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,3 ICR по EBITDA (🟡 от 1,5 до 3): х2,17 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,46 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 0,6

Долговая нагрузка в целом средняя и имеет устойчивую тенденцию к снижению, но из-за нарушения ковенант доля краткосрочного финансового долга зашкаливает, а ликвидность и Альтман уже в зоне кассового разрыва. Компании сейчас надо просто продолжить органический рост имеющимися темпами и заместить часть короткого долга длинным. Процентная нагрузка на фоне снижения ставки должна была снизиться сама еще к концу прошлого года.

Кредитный рейтинг: 🆕 A от Эксперт РА, присвоен 16.02.26, стабильный 🆕 A+ от АКРА, присвоен 28.01.26, стабильный

«Эксперт РА» сообщает: На момент проведения рейтингового анализа компанией были получены письма от банков, в которых содержится подтверждение отказа кредиторами от своего права требовать досрочное погашение долга.

Таким образом, ликвидность и Альтман возвращаются в комфортную зону и инвестиционный рейтинг становится понятен. Оба агентства прогнозируют рост бизнеса при сохранении номинального уровня долга, что должно привести к снижению удельной долговой нагрузки. Звучит красиво. Теперь надо понаблюдать, что будет происходить на практике.