Группа Аэрофьюэлз: обзор отчета за 9м2025

Эмитент имеет достаточно сложную для анализа структуру и не очень прозрачную отчетность. На сайте раскрытия мы можем найти отчетность АО «Аэрофьюэлз», но это всего около 5% от общего бизнеса групп. Для полного понимания ситуации надо смотреть отчетность всей группы «Аэрофьюэлз», а найти ее можно только на сайте эмитента, и то с большим трудом.

Группа «Аэрофьюэлз» оказывает услуги по авиатопливообеспечению российских и иностранных авиакомпаний в Российской Федерации (30 аэропортов) и на международном рынке в 150 странах мира.

Финансовые результаты за 9м2025: 🟢 Выручка: 53 111 млн. (🔼 +5,5% к 9м2024) 🟡 EBITDA: +6 494 млн. (🔻 -9%) 🟡 Чистая прибыль: +3 720 млн. (🔻 -29%) 🤔 Денежный поток от операций: не доступен в последнем отчете Остаток кэша на конец периода: 826 млн. 🟢 ROIC по EBITDA: 23,4% 🔴 Финансовый долг: 17 292 млн.( 🔺 +49% к 2024), краткосрочный долг: 36% Если смотреть на всю группу, то бизнес достаточно крупный. Рост в 2025 году замедлился, возможно, за счет укрепления рубля. Настораживает отсутствие данных по денежному потоку, падение прибыли и резкий рост финансового долга. Средства, предположительно, занимаются под инвестиционную программу, т.к. за отчетный период основные средства выросли в 1,7 раз (активы в форме права пользования стабильны).

Снижение прибыли в основном связано с ростом финансовых расходов и сокращением финансовых доходов. Но есть и компонент роста административных расходов, где существенно выросла зарплата. В целом вроде, ничего критичного. Возврат EBITDA на инвестированный капитал отличный для реального сектора. Деньги уходят на инвестиционную программу.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х0,92 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢 <2,5): х1,94 ICR по EBITDA (🟢 >3): х6,37 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,79 Z-счет Альтмана (🟢 >2,6): 2,7

С долговой нагрузкой все, вроде, прилично. Покрытие долга хорошее, рисков рефинансирования и обслуживания долга не просматривается.

Самый большой риск финансовой устойчивости находится не в сфере долговой нагрузки. Текущая ликвидность менее единицы за счет высокого коммерческого долга (кредиторки) – 7,1 млрд. В основном это задолженность перед поставщиками, которая не покрывается ликвидными активами в должной мере. В этом плане пара новых облигационных займов после отчетной даты на 4+ млрд. вполне понятна.

Кредитный рейтинг: ✅ А от Эксперт РА, присвоен 18.09.25, стабильный ✅ А от НКР, присвоен 14.11.25, стабильный

Оба рейтинга присвоены не эмитенту с оборотом в несколько млрд., а, собственно, группе «Аэрофьюэлз». По сути, это повышение, т.к. ранее в обоих агентствах действовали рейтинги для другой компании группы – ТЗК «Аэрофьюэлз» – на уровне А-. Теперь они отозваны, а всей группе присвоен стабильный single-A от обоих агентств.

Среди рисков Эксперт РА отмечает зависимость от ключевого покупателя (на «Аэрофлот» приходится 50% портфеля заказов), а также неинституционализированное корпоративное управление, что странно для такого масштаба бизнеса.

Также РА подсвечивает, что уже после утверждения годовой отчетности аудитор («Рукон») был исключен из отраслевого СРО. Позже он был восстановлен в правах, но инцидент сам по себе не очень на фоне того, что творят на рынке отдельные аудиторы в последние годы.

В общем, отчет скорее позитивный, но поводы потревожиться в наше время всегда найдутся.