БиоВитрум: обзор отчета за 1п2025

BioVitrum — крупный российский производитель и поставщик расходных материалов, реагентов и оборудования для лабораторной медицины. Дебютный выпуск на 100 млн. руб. был размещен в апреле 2024. На момент подготовки обзора он торгуется по 106+ и подходит к своему колл-опциону, который эмитенту разумно исполнить.

Отчетность представлена только по РСБУ (но уже за полный 2025), хотя по балансу и связям очевидно, что компания работает в группе. По формальным связям видно 3 динамично растущих дочерних компании и как минимум 4 сестринских. Связей в смежных отраслях через сестринские компании еще больше. Так что консолидация группы тут бы точно не помешала.

Сама компания-эмитент не растет уже с 2021 года, но по сольной отчетности мы видим только собственное состояние эмитента, которое может быть сильно искажено групповыми расчетами, а точки роста, как видно, перенесены в дочерние компании.

Финансовые результаты 2025: 🟡 Выручка: 3 290 млн. (🔻 -1,3% к 2024) 🟢 EBITDA: +312 млн. (🔼 +13%) 🟡 ROIC по EBITDA: 10,7% 🟢 Чистая прибыль: +87 млн. (🔼 +10%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: +17 млн. (🔻 -80%) Остаток кэша на конец периода: 🔼 19 млн. 🟢 Финансовый долг: 1 765 млн.( 🔽 -4%), краткосрочный долг: 47% По выручке компания не растет уже 4 года (растут дочерние компании). Однако прибыль растет, а долг даже косметически сокращается за отчетный период. Денежный поток от операций близок к нулю, что не удивительно. Примерно 49% активов составляют финансовые вложения и долгосрочная дебиторка, что почти наверняка свидетельствует о переводе денег в связанные компании (а может и сразу бенефициарам).

Также 2/3 основных средств – это ППА (лизинг). Так что в сравнительно реальных активах преобладают запасы и дебиторка. Кстати, запасы также активно подвергаются обесценению. Также следует отметить вошедший в конце 2025 года судебный иск на 51 млн о неисполнении обязательств, который находится в стадии рассмотрения по данным RusProfile.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,6 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴 >4): х5,6 ICR по EBITDA (🟡 от 1,5 до 3): х2,16 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 1,43 Z-счет Альтмана (🟢 >2,6): 2,95

Долговая нагрузка высокая, ликвидность опасная, что не удивительно, если примерно 50% активов выведены в связанные структуры или представляют собой аренду. Не понятно, на чем такое спокойствие коэффициента Альтмана. Осмелимся предположить, что дело может быть в относительно высоком уровне нераспределенной прибыли, которая на самом деле не подтверждается денежным потоком прошлых лет (3 года отток, 2 года приток по кассе, сальдо отрицательное).

Кредитный рейтинг: ☑️ BB+ от НКР, тут же присвоен 10.12.25, стабильный

В целом состояние эмитента вполне отвечает кредитному рейтингу с учетом присвоившего его агентства. Была бы консолидация, можно было бы сказать поточнее.