ПКО Интел Коллект – знакомство с эмитентом

Хоть эмитент и входит в группу «Лайм-Займ», тем не менее он имеет свой собственный кредитный рейтинг, а бумаги выходят на рынок без поручительства материнской компании. В этой связи имеет смысл мониторить и собственные показатели компании, хотя ее участие в составе группы может придать бумагам некоторую дополнительную силу за счет репутации связанных компаний.

«Интел Коллект» – это коллекторская компания, как следует из названия. Зарегистрирована в Новосибирске в 2020 году. Основная деятельность ведется уже несколько лет, так что на самостоятельные результаты смотреть вполне можно.

Основные финансовые результаты за 2025: 🟢 Портфель цессий: 1 859 (🔼 +62% к 2024) 🟢 Выручка: 1 813 млн. (🔼 +78% к 9м2024) 🟡 EBITDA: 439 млн. (🔼 +5,3%) 🟢 ROIC по EBITDA LTM: 🔼 21,7% 🟡 Чистая прибыль: 154 млн. (🔻 -38%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -742 млн. (-182 млн. годом ранее), портфель на балансе за тот же период вырос на 713 млн. Значит чистый денежный поток до изменения портфеля составляет примерно -29 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔼 53 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 381 млн. (🔺 +233%)

В целом все вроде бы неплохо. Чистая прибыль в прошедшем году падает у многих коллекторов из-за роста процентных ставок и стоимости госпошлин. В остальном все в целом нормально: бизнес растет. Увеличиваются выручка, EBITDA и портфель.

Денежный поток на таком бурном росте не очень понятен. Коллекторы, насколько мы поняли, портфель цессий заносят на баланс по цене покупки, а «реализуют» его дороже по номинальной стоимости долга с учетом процента взыскания. В этой связи околонулевой денежный поток с корректировкой на бурный рост портфеля как будто бы пугать не должен.

Долг в процентах растет быстрее портфеля, но это эффект низкой базы. Если портфель вырос на ~700 млн., то долг вырос где-то на 960 млн. С учетом роста остатков кэша и каких-то инвестиций в развитие наращивание долговой нагрузки выглядит тоже в целом соразмерно.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔽 х2,15 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,0 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 2,37 Портфель (за вычетом резервов) / Чистый долг 🟢: 🔻 х1,4 Коэффициент текущей ликвидности* (🟢 >2): 🔼 13,2 Z-счет Альтмана* (🟢 >2,6): 8,7

Долговая нагрузка для данной рейтинговой группы и исторического периода вполне приемлемая. Портфель приобретенных цессий перекрывает долговую нагрузку почти в 1,5 раза. У других малых коллекторов, таких как «АСВ» и «Вернем», мы видели покрытие принципиально хуже. В данном случае эмитент выглядит куда более устойчивым.

Долг преимущественно длинный, так что ликвидность и Альтман находится в зоне абсолютного спокойствия.

Кредитный рейтинг: ✅ B+ Эксперт РА присвоен 03.07.2025, прогноз позитивный (!) ☑️ BB+ Эксперт РА у материнской компании «Лайм-Займ» (поручительства нет)

«Эксперт РА» в релизе сообщает, что эмитент начал снижать зависимость от материнской компании в последние годы, а с 2025 сосредоточился «исключительно на рыночных сделках» по приобретению цессии, т.е. работает больше на открытый рынок, чем на Лайм. Отсюда и собственный рейтинг, и выход на рынок без поручительства.

Эксперт объясняет столь низкий рейтинг опять «риск-профилем отрасли» и отрицательным денежным потоком. Позитивный прогноз обоснован планами по увеличению масштабов деятельности. Как мы видим, эти планы скорее реализовались с момента присвоения рейтинга, так что на регулярном пересмотре вполне можно было бы ожидать повышения рейтинга хотя бы на 1 ступень.

Вообще рейтинг для такой кредитной устойчивости выглядит неоправданно низким. Тем более группа, которая хоть и отпустила компанию в открытый рынок, но рядом все равно остается…