Транспортная ЛК: знакомство с эмитентом

ТЛК – небольшая компания, созданная в 2002 году с целью увеличения объема продаж автотехники крупным дилером отечественных производителей. В лизинговом портфеле преобладают автобусы, грузовой транспорт и прочая спецтехника. Головной офис находится в Ярославской области.   В отраслевом рейтинге ТЛК занимает 42-е место по размеру портфеля рядом с «Роделеном» и «ТАЛКом». В категории «Автобусы и троллейбусы» - 7-е место. По размеру нового бизнеса – 47-е место между «Альянсом» и «Лизинг-Трейдом».   2025 год прошел для компании сравнительно неплохо с учетом сложностей в индустрии: 🔽 ЧИЛ снижается на 11,4% (предположительно, выход из риска) 🔼 Выручка растет 18,4% (следствие роста предыдущих лет и роста ставок) 🔽 Долг сокращается на 13,2% (быстрее ЧИЛ) 🔼 Денежный поток от операций выходит в положительную зону: +780 млн. (+40 млн. с учетом сокращения ЧИЛ)   Как будто снижение риска прошло успешно, но все же: 🔺 Запасы (изъятое имущество) растут с 49 до 82 млн. Дебиторка (просроченные платежи) растет слабо   Уже раскрыта отчетность за I кв 2026. Посмотрим динамику начала года: 🟡 Чистые инвестиции в лизинг: 5 323 млн. (🔻 -7,3% к 2025 г.) 🟡 Выручка: 489 млн. (🔻 -12,2% к I кв 2025) 🟡 EBITDA: 298 млн. (🔻 -26%) 🟢 ROIC по EBITDA: 25,3% 🟡 Чистая прибыль: 35 млн. (🔻 -20%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +351 млн. (-46 млн. в АППГ), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет -65 млн. Остаток кэша на балансе – 59 млн. 🟡 Финансовый долг: 4 756 млн. (🔽 -7,3%), доля короткого долга – 43%

2026-ой год начался чуть хуже, чем прошел 2025-ый. Сокращение портфеля наконец-то отразилось на снижении выручки и EBITDA. Рентабельность инвестированного капитала сохраняется на высоком уровне, но в этом периоде ЧИЛ выбывает уже быстрее параллельно сокращающегося долга.   Также мы видим продолжающийся рост запасов с 82 уже до 165 млн. (всего за квартал) и рост дебиторки с 622 до 786 млн. Баланс уже не в пользу компании.   Также по связям видно, что эмитент явно работает в группе так или иначе связанных компаний. С ходу видно, что у связанных компаний «Яркамп» и «УК Яркамп» в I кв. 2026 появились неожиданные налоговые задолженности. Блокировок счетов нет, но какие-то проблемы с ликвидностью в группе могут наблюдаться. Насколько самостоятельно от группы работает эмитент, мы не знаем.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 для сектора): 🔽 х4,6 Чистый долг / EBITDA (🟢<4 в лизинге): 🔽 х3,2 ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,12 ICR (🔴<1,4): 1,2 Коэффициент текущей ликвидности  (🔴<1,5): 🔻 1,34 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 2,97

Есть напряженность с обслуживанием долга, как у всех лизинговых компаний сейчас. Также есть тревожность в уровне ликвидности, как и у связанных компаний. Проблемы ликвидности связаны с большим объемом краткосрочного долга. Почти на 0,5 млрд. облигаций предстоит пропустить через оферты в ближайший год, а остальные 1,5 млрд. – короткие банковские кредиты. Эмитент заявляет, что график платежей по кредитам синхронизирован с графиком лизинговых платежей. Тем не менее причина привлечения нового облигационного займа «подлиннее» на этом фоне понятна.

При этом покрытие долга капиталом, лизинговым портфелем и операционными результатами хорошее. При снижении ставок ситуация будет нормализовываться. ROIC позволяет занимать по текущим ставкам.   Кредитный рейтинг: ✅ BB- от Эксперт РА, подтвержден 03.06.25, стабильный

Подтверждение уже скоро. На фоне сокращения портфеля, роста просрочки и изъятий какие-то негативные рейтинговые действия ожидать можно (например негативного прогноза)

В целом эмитент явно повышенной тревоги не вызывает на фоне снижения ставок и планов по усилению ликвидности новым полуторагодовалым выпуском. Риски, конечно, есть, но меньше, чем у производственно-коммерческих BB-.