Алиум: знакомство с эмитентом

Алиум – это один из ключевых производственных объектов фармацевтической группы «Биннофарм», являющийся одновременно и держателем её объектов интеллектуальной собственности. Ключевым производимым продуктом, видимо, являются вакцины от гепатита «В». В контур консолидации, кроме эмитента, входит 2 дочерних компании, включая АО «Биннофарм». Материнской компанией Алиума» является ООО «Биннофарм Групп», которая в свою очередь принадлежит «АФК Система». Вот такая интересная матрешка получается.

Финансовые результаты 2025: 🟡 Выручка: 10 833 млн. (🔼 +3,3% к 2024) 🟡 EBITDA: 1 992 млн. (🔻 -7,5%) Денежный поток: 🟢 Чистый денежный поток от операций (OCF): +1 747 млн. (🔻 -24%) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +2 861 млн. (+13% к 2024) Остаток кэша: 41 млн. (🔻 -73%) 🟢 ROIC по EBITDA / FFO: 20,9% / 30% 🟢 Чистая прибыль: +607 млн. (🔼 +240%) 🟡 Финансовый долг: 2 525 млн.( 🔺 +5,7%), краткосрочный долг: 🔽 33%   Крайне непривычный для рынка ВДО бизнес: совсем не динамичный – не растет, не наращивает долг, практически без арендных активов, с большими основными средствами и в кои-то веки понятными нематериальными активами. Денежный поток от операций систематически положителен, долг практически не растет. Зарабатываемые деньги вкладываются в основные средства и нематериальные активы (новое оборудование и разработка новых препаратов).

Мы абсолютно отвыкли видеть такие понятные и традиционные производственные активы на долговом рынке. Обычно к нам приходят «клиенты» в более сложных жизненных ситуациях, как ни странно. Сравнивая эту отчетность с «медианным эмитентом», становится понятно, что от легкой и размеренной жизни на биржу не идут…

Из странностей последнего года следует отметить резкие перепады в оборотных активах. Дебиторка растет в 4 раза за год с 3,6 до 12,7 млрд. Кредиторка встречно растет с 11,5 до 20 млрд. На этом фоне снижение запасов с 3,2 до 2,6 млрд. выглядит просто мелочью. Основная часть дебиторки (99%) и кредиторки (65%) – это расчеты со связанными сторонами.

При этом компания активно пользуется услугами факторинга. В 2024 году она заплатила практически миллиард за эти услуги, а в 2025 «всего» 250 млн.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67): х0,4 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х1,2 Чистый долг / FFO (🟢<2,5): х0,9 ICR по EBITDA / FFO (🟢>3): х5,5 / х7,9 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,9 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 0,46

Непосредственно долговая нагрузка у «Алиума» низкая, а собственного капитала в бизнесе непривычно много. Бизнес успешный и генерит прибыль. Откуда же тогда проблемы с ликвидностью и отрицательный чистый оборотный капитал? Сбыт продукции ведется через связанные компании и управляется централизованным казначейством. Деньги выведены из «Алиума» в другие структуры «Биннофарма» через дебиторку. Компания является финансовым донором материнской группы и еще за факторинг приплачивает, чтобы побольше кэша в моменте в «Биннофарм» вывести.

Эти решения принимаются и исполняются централизованным казначейством «Биннофарма».

Кредитный рейтинг: ☑️ ruA от Эксперт РА, 14.04.26, стабильный, но статус «под наблюдением» (!) Рейтинг присвоен в один день с «Биннофармом» по методологии «оценки внешнего влияния» ✅ ОСК Алиум: ruBBB (-3 ступени!)

Установление статуса «под наблюдением» обусловлено повышением уровня долговой нагрузки и недостаточными результатами группы компаний ООО «Биннофарм Групп» по итогам 6 месяцев 2025 года.

Вывод: предприятие само по себе, вроде, неплохое, но вышестоящий «Биннофарм» все портит, обескровливая компанию. Хотя еще непонятно, как шел бы бизнес «Алиума» без «Биннофарма».

Очевидно, что теперь надо внимательно изучать и головную структуру. Тем более что она является самостоятельным эмитентом. Примечательно, что отчет «Биннофарма» вышел через 2 дня после присвоения рейтинга этого года.