ИЭК Холдинг: обзор отчета МСФО

Группа ИЭК занимается разработкой, производством и продажей электрооборудования, решений на его основе, а также программного обеспечения. В 2025 году Группа завершила интеграцию приобретенных российских активов французского производителя Legrand. Производственная база Группы включает в себя 11 производственных площадок, испытательные лаборатории, конструкторское бюро и сеть логистических центов.

В составе аренды в основном земельные участки и недвижимость. Соответственно, мы исключаем проценты и амортизацию ППА из расчета EBITDA, а сами ППА – из оценки долговой нагрузки.

Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 56 163 млн. (🔼 +9,4% к 2024) 🟡 EBITDA: 7 676 млн. (🔼 +0,2%) Денежный поток: 🟢 Чистый денежный поток от операций (OCF): +9 547 млн. (🔼 +78%) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +4 599 млн. (🔻 -12,5% к 2024) Остаток кэша: 662 млн. (🔼 +4%) 🟢 / 🟡 ROIC по EBITDA / FFO: 22,1% / 13,2% 🟡 Чистая прибыль: +2 578 млн. (🔻 -18%) 🟡 Финансовый долг: 15 423 млн.( 🔺 +6,5%), краткосрочный долг: 🔽 53% Несмотря на наличие желтых светофоров, компания находится в откровенно выигрышном положении относительно большинства известных нам эмитентов. Хороший денежный поток от операций, положительная прибыль. Да, чистая прибыль сократилась на заметные 18% за год из-за роста процентных расходов. Но на самом деле в этом нет ничего критичного на фоне всего прочего, что мы видим на рынке.

Немного смущает, что денежный поток от операций до изменения оборотки сильно ниже EBITDA. Т.е. реально в компанию денег приходит меньше, чем начисляется. Но чистый денежный поток компенсирует и это.

В целом картина почти идеальная. Довольно крупный прибыльный бизнес генерит кэш, платит регулярные, но очень сдержанные дивиденды, много инвестирует в основные средства. Есть небольшой относительно валюты баланса объем финансовых вложений и выданных займов, которым можно пренебречь.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х0,8 Чистый долг / EBITDA (🟢 <2,5): х1,9 Чистый долг / FFO (🟡 от 2,5 до 4): х3,2 ICR по EBITDA / FFO (🟡 / 🔴): х1,72 / х1,03 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 1,46 Z-счет Альтмана (🟢 >2,6): 4,03

Уровень долговой нагрузки для современного рынка является консервативным. Но обращаем внимание, что денежный поток покрывает проценты и уровень долга куда хуже, чем прибыль по начислению.

Текущая ликвидность страдает из-за высоковатого уровня короткого долга. Тем не менее Альтман, считаемый по более широкому набору параметров, за ликвидность и кассовые разрывы спокоен. Бизнес ведется в целом достаточно консервативно и осмотрительно. Дополнительную информацию о ликвидности можно найти в релизах КРА.

Кредитный рейтинг: ✅ ruA- от Эксперт РА, подтвержден ООО «ИЭК Холдинг» 27.11.25, стабильный 🆕 A-(RU) от АКРА, присвоен АО «ИЭК Холдинг» 04.03.2026, стабильный

Тут диверсификация не только по агентствам, но и лаг в присвоении рейтинга для наличия свежей картины, и диверсификация по объектам рейтинга. Кстати, обращающиеся выпуски облигаций тоже «размазаны» между двумя юрлицами эмитента.

Оба агентства отмечают сильную ликвидную позицию, которой мы в отчетах как раз не наблюдаем. КРА подсвечивают наличие невыбранных кредитных линий для поддержки ликвидности. Среди ограничивающих рейтинг факторов отмечается «средний размер бизнеса» (да, не Газпром) и общие риски отрасли. Всем бы только такие риски.

Вывод: по отчету понятно, почему рынок оценивает эмитента на уровне надежности выше рейтинга. Это отчасти обоснованно. Но в эйфорию впадать все же не стоит. Денежный поток несколько хуже начислений, и по нему как минимум покрытие процентов далеко от идеала. А рост в сравнительно крупной производственной компании вряд ли возможен, как в том же IT.