Селигдар: обзор отчета МСФО 2025

ПАО «Селигдар» является одним из ведущих производителей золота и крупнейшим производителем олова в России. На удивление, мы не делали ни одного обзора на отчеты эмитента, хотя рейтинговая группа сейчас располагает, а у эмитента в обращении находятся 12 выпусков облигаций почти на 84 млрд. руб.

Арендные активы на балансе эмитента настолько незначительны, что мы решили ими просто пренебречь.

Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 87 854 млн. (🔼 +48% к 2024) 🟢 EBITDA: 16 342 млн. (🔼 +475%) Денежный поток: 🟡 Чистый денежный поток от операций (OCF): -24 300 млн. (против +9 287 млн. в 2024) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +29 899 млн. (🔼 +48% к 2024) Остаток кэша: 9 317 млн. (🔼 +10,6%) 🟡 / 🟢 ROIC по EBITDA / FFO: 9,9% / 18,1% 🔴 Чистый убыток: -10 141 млн. (-12 825 млн. годом ранее) 🟡 Финансовый долг: 154 478 млн.( 🔺 +70%), краткосрочный долг: 🔽 28% Отчетность сложная и противоречивая. Выручка и EBITDA растут. Денежный поток до изменения оборотного капитала (FFO) составляет +29 млрд. и существенно превышает EBITDA. Ключевое отличие в курсовых разницах, которые проходят в бумажных начислениях, но не влияют на реальный денежный поток.

При этом по чистой прибыли компания систематически убыточна. Убыток формируется за счет курсовых разниц, амортизации и выросшими в 2025 году процентными расходами. Чистый денежный поток от операций тоже отрицателен, т.к. он учитывает сокращение кредиторки на 20 млрд. за год, а также рост запасов по мелочи (+8 млрд.) и процентные платежи на 15 млрд.

В итоге можно сказать, что бизнес у компании хороший, но результаты подрываются бумажными расходами (амортизация и курсовые переоценки) и высокими процентными платежами.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): х14,5 Чистый долг / EBITDA (🔴 >4): х8,9 Чистый долг / FFO (🔴 >4): х4,9 ICR по EBITDA / FFO (🔴 / 🟡 ): х1,33 / х2,43 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,91 Z-счет Альтмана (🔴 <1,1): -0,09

А вот уровень долговой нагрузки Селигдара высок не по рейтингу. Единственный позитив, который можно сказать про компанию, что FFO хорошо покрывает процентную нагрузку. Но в 2025 году FFO был съеден сокращением кредиторской задолженности и наращиванием запасов.

Также компания активно инвестирует в основные средства и НМА (+11,8 млрд. за год) и выдает займы связанным сторонам (+9,9 млрд. за 2025). Вообще, займов выдано на 23 млрд. Это частично объясняет высокую долговую нагрузку и проблемы с ликвидностью…

Кредитный рейтинг: ✅ ruA+ от Эксперт РА, 29.08.25, негативный (!) ☑️ А+ от НКР, 29.08.25, стабильный ☑️ АA- от НРА, 09.09.25, стабильный

Рейтингов много, а толку мало. Во-первых, все они старые и не учитывают резкого роста долговой нагрузки и выданных займов параллельно, которые мы видим в отчете по итогам 2025. Во-вторых, хоть сколько-нибудь близок к реальности только Эксперт РА. И то это явный бонус за масштабы и стратегическую значимость бизнеса. Рейтинг от НРА со стабильным прогнозом просто смешон на фоне последнего отчета!

Накануне мы видели отчетности Алиума и ИЭК с куда меньшей долговой нагрузкой и более сдержанными рейтингами. Этому эмитенту дорога только вниз по рейтинговой лестнице. Да еще и с займами связанным сторонам. Мы бы и оценке ВВВ+ тут не удивились, хотя таким крупным компаниям такие низкие рейтинги присваивать не принято…