Джи-Групп – разбор отчета за 2025

«Джи-групп» занимается строительством жилой недвижимости под брендом «Унистрой» (№ 23 в РФ), коммерческой недвижимости с последующей сдачей в аренду под брендом «UD Group», а также индивидуальным жилищным строительством под брендом «My Corner by UNISTROY». Компания имеет портфель проектов в основном регионе присутствия - г. Казани, а также в Санкт-Петербурге, Екатеринбурге, Махачкале, Уфе, Тольятти, Перми, Нижнем Новгороде и в Ташкенте. Доля доходов от бизнеса в сфере коммерческой недвижимости не выходила на устойчивый показатель более 20% в последние несколько лет, поэтому рассматриваем компанию в ряду других строителей жилой недвижимости. Особенности отчетности Группы: ✔️ Учет в выручке экономии на эскроу с зеркальными финансовыми затратами. ✔️ Капитализация процентов в себестоимость минимальна, но есть. Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 35 801 млн. (🔼 +13% к 2024) 🟢 EBITDA: 12 891 млн. (🔼 +25%) Денежный поток от операций: 🔴 Чистый (OCF): -23 498 млн. (-28 210 млн. годом ранее) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO):+11 105 млн. (🔼 +1%) Остаток кэша на конец периода: 🔻 2 972 млн. Остатки на эскроу: 🔻 15 513 млн. 🟢 / 🟡 ROIC по EBITDA / FFO: 16,9% / 14,6% 🟡 Чистая прибыль: +2 397 млн. (🔻 -47%) 🟡 Финансовый долг: 49 778 млн.(🔺 +12%), краткосрочный долг:28,6% Чистый долг: 42 301 млн. (🔺 +157%) 🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0%! Позитива в отчете много! Все объекты сдаются в срок, что является небывальщиной для девелоперов в наше время. В результате в 2025 году сданы рекордные 242 тыс. кв.м. и получен рекордный объем средств с эскроу, остатки на которых сократились пополам. Отсутствие просрочек говорит также и об отсутствии дополнительной статьи затрат – штрафах за несвоевременную сдачу, которые еще очень бодро подкосят «Самолёт» и других коллег по цеху. Денежный поток до процентов и изменения оборотного капитала (FFO) положителен и созвучен с EBITDA, но деньги в итоге съедаются вложением в запасы и дебиторку. С дебиторкой вообще парадокс: в балансе выданные авансы и дебиторка даже сократились, а в денежном потоке это самая крупная корректировка, которая съедает большую часть заработанных вживую денег. Просится одно объяснение: на сдаче объектов авансы были закрыты (списаны неденежными проводками), а под новые объекты авансы были выданы из запасов кэша. Также странно, что на рекордной сдаче и раскрытии эскроу долг опять вырос, а не сократился. Да, идут вложения в новые объекты после сдачи старых. Да, должны быть авансы подрядчикам. Да, долг преимущественно короткий, и рост не так страшен. Но все же на сдаче объектов долговая нагрузка обычно сокращается, а тут растет.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔺 х1,9 Чистый долг / EBITDA (🟢 <2,5): 🔺 х2,4 Чистый долг / FFO (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 х2,8 ICR по EBITDA / FFO (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 х1,86 / х1,61 Коэффициент текущей ликвидности (🟢 >2): 2,9 Z-счет Альтмана (🟢 >2,6): 5,4 Да, показатели долговой нагрузки за год ухудшились (отмечает и «Эксперт РА»). И тем не менее из 8 девелоперов, которых мы уже посмотрели за сезон, это однозначно лучший отчет с лучшими долговыми метриками. Доля собственного капитала в бизнесе беспрецедентно высокая для отрасли! Покрытие долга операционной прибылью и денежным потоком – лучшее. «Джи-групп» в действительности ведет самую осмотрительную и консервативную финансовую политику среди попавших в наше поле зрения публичных девелоперов. Кредитный рейтинг: 🔽 BBB+ от Эксперт РА, снижен 24.04.26, стабильный ☑️ A- от АКРА, 12.09.25, прогноз негативный «АРКА» целится в тот же уровень, который уже установил «Эксперт РА». Эксперт же в более свежем релизе объясняет снижение рейтинга ростом долговой нагрузки и замедлением наполнения эскроу-счетов. Рост долговой нагрузки мы видим, но на фоне самой консервативной финансовой политики в отрасли это не выглядит опасным. А вот замедление наполнения эскроу-счетов отчасти объясняет отток средств в результате операций и высокую процентную нагрузку. Похоже, у «Джи-групп» есть какие-то сложности с продажами, которые уравновешивают сравнительно низкий уровень долга. А может, это сознательная политика: не сидишь в диком плече и штрафах за просрочку – не надо панически распродавать по любым ценам… В любом случае на фоне рейтингов «Самолета», «Эталона», «Глоракса» и прочих BBB+ в «Джи-групп» видится несколько заниженным…