Антерра – обзор эмитента

Компания была зарегистрирована в 2015 году и специализируется на гостиничном бизнесе. Торговая марка компании – GreenFlow. Бренд объединяет два действующих проекта, которые оформлены на разные юридические лица, входящие в группу компаний Green Flow.

Отель GreenFlow на курорте «Роза Хутор» работает с 2017 года в Краснодарском крае и входит в международную ассоциацию Healing Hotels of the World. В марте 2023 года компания открыла термально-оздоровительный комплекс GreenFlow Лахта Парк в Санкт-Петербурге. Этот комплекс представляет собой курорт одного дня.

Основные финансовые результаты: Выручка: 🟡 2023: 770 млн. (🔼 +3,1%) 🟡 1кв2024: 296 млн. (🔼 +3,5% к 1кв2023) EBIT(DA): 🟡 2023: 295 млн. (🔻-15%) 🟢 1кв2024: 161 млн. (🔼 +11,7%) Рентабельность по EBIT(DA): 🟢 2023: 38,2% 🟢 1кв2024: 🔼 55% Чистая прибыль: 🟡 2023: 175 млн. (🔻-16%) 🟢 1кв2024: 118 млн. (🔼 +12,8%) Денежный поток от операций: 🟢 2023: +123 млн. (🔻-34%) 🟢 1кв2024 оценка: +109 млн. Остаток кэша на балансе: 9 млн. Финансовый долг: 🟢 2023: 510 млн. (🔽 -11%) 🟢 1кв2024: 446,5 млн. (🔽 -12%), краткосрочный долг – 39%

Бизнес в целом выглядит отлично. Компания демонстрирует ежегодный рост. Единственный минус – темпы роста выручки в последнее время ниже инфляции, что удивительно для туристического бизнеса на Красной Поляне. Однако рентабельность остается высокой, прибыль в 2024 году превысила уровень инфляции, а долг систематически сокращается. По балансу и отчетности эмитент не похож на типичные ВДО с высокими рисками – отсутствуют значительные запасы, резкие скачки дебиторской задолженности и т.д. Денежный поток от операций стабильно положительный, что внушает уверенность в устойчивости бизнеса.

Самая неприятная часть отчетности – это отток средств, вероятно, в связанные компании. Бизнес генерирует кэш, но эти средства, похоже, направляются на развитие других компаний группы. НРА отмечает, что бенефициар компании – Александр Тертычный – также владеет другими компаниями группы, созданными для развития отелей и комплексов под брендом Green Flow в различных регионах России.

В результате в отчете о движении денежных средств (CF) видно, что в 2022 году было предоставлено займов на 427 млн., а в 2023 году – еще на 181 млн. На балансе накопилось долгосрочных финансовых вложений на 911 млн. Похоже, эмитент финансирует развитие всей гостиничной сети бенефициара за счет своего свободного денежного потока и привлекаемых займов. При этом по долгам отвечает только своими активами и финансовыми результатами.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67): х0,66 Чистый долг/EBITDA (🟢< 2,5): х1,4 ICR (🟢>3): за 2022-2023 годы держится на уровне х6,2, за 1кв2024 – х14 (сезонный всплеск) Коэффициент текущей ликвидности (🔴< 1,5): 0,62 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 2,89

Долговая нагрузка эмитента невелика и не вызывает опасений. Единственный тревожный момент – это вывод средств (вероятно, в связанные компании), что создает дефицит текущей ликвидности. У компании краткосрочные займы и кредиторская задолженность составляют около 310 млн., а покрыты они только дебиторкой на 180 млн. В результате компания с низкой долговой нагрузкой, высокой рентабельностью и хорошим денежным потоком теоретически может столкнуться с трудностями в любой момент.

Практическая ситуация выглядит следующим образом: в июне погашается первый выпуск Антерра-БО-01, размещенный на Санкт-Петербургской бирже, на сумму 150 млн. Сейчас эмитент привлекает новый заем на 250 млн. Очевидно, что часть средств будет направлена на рефинансирование. Это сократит краткосрочный долг и улучшит ликвидность. В дальнейшем компания сможет спокойно обслуживать новый долг.

Кредитный рейтинг: ✅ BB- от НРА, 25.12.23 г., стабильный ✅ Доступный скоринг оценивает компанию как B из-за низкой ликвидности, но это будет исправлено, как уже упоминалось.

Вывод: В целом, это неплохая история для инвестиций в новый выпуск, если бы не колл через год. YTC составляет 21,5%, купон – 20%, квалификация не требуется. Отчетность выглядит лучше, чем у других эмитентов с рейтингом BB±, предлагающих 20%. Риски понятны и невысоки, что делает выпуск привлекательным.