Хайтэк-Интеграция – обзор последнего отчета

Последний доступный отчет – 1 полугодие 2024 года. В базах данных их отчетности вообще не найти с 2021 года, что еще больше осложняет анализ.

По формальным связям компания является «отдельно-стоящей». Но по истории коммуникации с эмитентом известно, что в ГК Хайтэк входят как минимум 3-4 компании. Поручителем по облигациям эмитента является ПАО «ИВА», никак формально с Хайтэк-Интеграцией не связанное. Аудитор мелкий в список допущенных к аудиту общественно значимых организаций не допущенный. Соответственно, к данным по расчетам со связанными сторонами доверия нет.

Эмитент, судя по всему, продолжает заниматься системной интеграцией. Т.е. в составе комплексных IT-решений поставляет своим заказчикам в том числе оборудование и софт от других компаний группы. В этом месте понимаем, что данные по выручке и прибыли могут иметь некоторые искажения в отчетности РСБУ, которая нам доступна.

Что видно в последнем отчете: 🟢 Выручка: 1 958 млн. (🚀 х5,2 к АППГ) 🟢 EBIT: 162 млн. (🚀 х2,2) 🔴 Рентабельность по EBIT: 8,3% 🟢 ROIC по EBITDA:  20,1% 🟢 Чистая прибыль: 72 млн. (🚀 х6,3 к АППГ) 🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -149 млн. (против -158 млн. годом ранее), оценка FFO за 6м2024 косвенным методом дает еще -670 млн. Остаток кэша на конец периода – 53 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 033 млн. (🔺 +38% к 2023 г.), краткосрочный долг – 25%

Какая-то очень типичная ситуация в последнее время: бурно растущий по начислению бизнес, рост дебиторки и запасов, отрицательный денежный поток от операций, растущий долг. Обращает на себя внимание, что выручка за 1 полугодие 2024 уже превысила совокупный результат 2023 года. Как, впрочем, и дебиторка на конец отчетного периода. Так что на самом деле остается непонятным, что это за выручка, и поступит ли она когда-нибудь в компанию живыми деньгами.

Также обращает на себя внимание входящий судебный иск на 39 млн. уже в 2025 году.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):   х4 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  х3,78 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х2,25 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,46

Как водится в ВДО: собственного капитала в бизнесе мало. Прибыль на покрытие процентов и долгов, вроде, и есть, но на самом деле ее нет, т.к. деньги вливаются в рост оборотных активов и вместо прибыли в денежном потоке дырки затыкает растущий долг.

Не смотря на высокую долю долгосрочного долга, коэффициент текущей ликвидности не в норме, т.к. у компании большой объем кредиторской задолженности. Выглядит так, что эмитент как-то между делом затесался между интересами собственных кредиторов и дебиторов на сумму в 4,6 млрд. со своей пусть и бурно растущей, но существенно меньшей выручкой. Такая бизнес-модель для отдельно стоящей компании не видится мне устойчивой.

Отдельно можно отметить, что в 2024 году у компании на балансе появились «основные средства» в размере около 130 млн. и зеркально к ним появились «прочие обязательства» на примерно такую же сумму. Как правило, это говорит о появлении лизинговых займов.

Кредитный рейтинг: Собственный рейтинг отсутствует. Поручителем выступает ПАО «ИВА», имеющее BBB+ от НКР с позитивным прогнозом

Конечно, выпуск оценивается по рейтингу поручителя, но по собственной отчетности тут BBB+ даже от НКР и близко не пахнет. Как идут дела в группе, сказать трудно. Остается ждать отчетность за полный год со взрослым аудитом.

Вывод: Вроде, бурно растущее IT, поручитель с инвест-грейдом, преимущественно длинный долг. Но уже в мае этого года грядет погашение первого флоатера на 150 млн. Вроде и немного сейчас по масштабам бизнеса компании, но риск этого погашения со счетов совсем нельзя сбрасывать. Да и балансирование между дебиторкой и кредиторкой, превышающими масштаб бизнеса, не вселяет уверенности.

Как отдельно стоящая компаний это типичное отечественное ВДО, которое можно держать в портфеле только в рамках осторожной диверсификации.