БЭЛТИ Гранд – анализ последних отчетов

Эмитент очень примечательный. Это небольшая лизинговая компания, базирующаяся в Москве. Основной бизнес – это Москва и Московская область, хотя исторически от 10 до 30% бизнеса приходится на Дагестан. 50-60% портфеля – это  легковые авто (преимущественно премиум сегмента), частично тягачи, остальное это различное оборудование связи, пищевое и т.д. Лизингополучатели – в основном МСП, крупных клиентов минимум, также есть физлица и индивидуальные предприниматели.   В рэнкинге Эксперт РА за 2023 эмитент занял 96 место по размеру нового бизнеса и 83 место по размеру ЧИЛ. В последнем рэнкинге за 1п2024 – 86 место по новому бизнесу и 73 место по размеру ЧИЛ, но в последней таблице откровенно мало участников, предоставивших данные. Компания существует давно, отчетность доступна с 2012 года. Обращающийся облигационный долг эмитента составляет 639 млн. и состоит из 4 выпусков. Еще 2 выпуска уже погашены.   По юридическим связям действующей «группы» не обнаружено. Пользуясь случаем, недостающие в отчётности детали были запрошены у эмитента напрямую.   Основные финансовые результаты: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ):  🟡 2023: 785 млн. (±0), из них краткосрочные – 65%  🟡 1п2024: 794 млн. (🔼 +1,1%) Выручка:  🔴 2023: 565 млн. (🔻 -27%)  🟢 1п2024: 323 млн. (🔼 +36%) EBIT(DA):  🔴 2023: 284 млн. (🔻 -21%)  🟢 1п2024: 189 млн. (🔼 +47%) ROIC по EBITDA:  🟢 2023: 20,4%  🟢 1п2024: 🔼 25,3% Чистая прибыль:  🟢 2023: 42 млн. (🚀 х2,1)  🟢 1п2024: 52 млн. (🚀 х5,3) Денежный поток от операций:  🟢 2023: +748 млн. (🔼 +8%), после этого 927 млн. вложено в создание внеоборотных активов (новые объекты лизинга, как я понимаю) Остаток кэша на балансе на 1.7.24 – 12 млн. Финансовый долг:  🟡 2023: 1 106 млн. (🔺  +10%)  🟢 1п2024: 1 060 млн. (🔽  -4,1%), краткосрочный долг – 38%

Размер чистых инвестиций в лизинг не меняется уже 1,5 года. При этом чистая прибыль растет космическими темпами, а возврат EBITDA на инвестированный капитал вполне комфортный даже для текущих ставок. В 2023 году выручка и EBITDA падали. Эмитент комментирует, что это связано с переходом на новые ФСБУ. А в 2024 году отчет вообще блестящий: рост выручки и всех видов прибыли на фоне снижения долговой нагрузки. Это из-за роста стоимости лизинга на фоне растущих ставок.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<4 в лизинге): х3,5 Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<4 в лизинге): х3,05 ЧИЛ / чистый долг: 🔴 х0,76 ICR (🟢>1,8): 2,4 Коэффициент текущей ликвидности *adjusted (🟡 от 1,5 до 2): 1,99 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 5,03 * - скорректировал оборотные активы на примерный размер долгосрочных инвестиций в лизинг, которые БЭЛТИ, как и многие другие лизинговые компании, помещают в краткосрочную дебиторку

И долговая нагрузка практически идеальна. В лизинге таких показателей не было даже в A-грейде. Единственное, что вызывает вопросы: чистые инвестиции в лизинг составляют всего ¾ от долгового портфеля. Возможно, дело здесь отчасти в финансовых вложениях на 111 млн., среди которых основную долю составляют депозиты и, внимание, долговые ценные бумаги! Т.е. Бэлти – тоже облигационный инвестор. Согласно комментариям эмитента в портфеле сейчас в основном SBMM, а также до 10% в знакомых эмитентах ВДО.   Кредитный рейтинг: ❌ Отсутствует Доступный на текущий момент скоринг показывает BBB, что вполне стыкуется с наличием собственного капитала, растущей прибылью и откровенно низким уровнем долговой нагрузки.

По отчетности проблем у эмитента совсем не видно, что совершенно нетипично для ВДО, да еще и без кредитного рейтинга. Единственный тонкий момент - аудиторское заключение за 2023 год выдано маленьким неизвестным аудитором из Махачкалы. В планах на текущий год - RB IAS. Что ж, будем ждать с нетерпением...

Ответы на дополнительные вопросы по бизнесу компании будут чуть позже.